Doug Kass: Mitä jos David Tepper on väärässä?

Taistelu investoinneista jatkuu.

David Tepperin CNBC-haastattelu torstaina ja FinTV:n uutisointi siitä aiheuttivat muutakin kuin värähtelyä markkinoilla (tässä se on). Jossain vaiheessa torstaina S&P 500 putosi lähes 3 % eli 115 kädensijaa.

Aloitan kirjoittamalla, että ihailuni Tepperiä kohtaan on syvä, koska olen vuosien varrella kirjoittanut hänestä hyvin kiitollisin sanoin. Itse asiassa pidän Tepperiä (yhdessä Stan Druckenmillerin ja Baupostin Seth Klarmanin kanssa) kolmena suurimmana hedge-rahastonhoitajana nykyaikaisessa sijoitushistoriassa. Jopa Warren Buffetin yläpuolella.

Tämä kolumni auttaa selittämään, miksi tässä tapauksessa uskon kunnioittavasti, että David saattaa olla väärässä ursinalaisen näkemyksensä suhteen. Huomautan, että kuten aina, olen aina epävarma ja usein väärässä. Joten vaikka käytin markkinaheikkoutta torstaina pitkän altistumiseni laajentamiseen, saatan Tepperin tavoin olla väärässä päätelmissäni.

"Sinä jatkat tämän sanan käyttöä. En usko, että se tarkoittaa sitä, mitä luulet sen tarkoittavan."

- Inigo Montoya

Sukella syvemmälle David Tepperin CNBC-haastatteluun - "Se on mitä on"

Tepper teki haastattelussaan useita huomioita ja huomioita, jotka johtivat hänen "lyhyeksi nojaava" markkinoista:

— Rahoitusolosuhteet ovat helpottuneet, mikä tarkoittaa, että Federal Reserve ja muut keskuspankit voivat olla haukkaampia kuin konsensus antaa ymmärtää. Tepper mainitsi muiden tekijöiden ohella asuntolainojen korkojen äskettäisen 90 peruspisteen laskun, roskalainojen erojen kaventamisen (150 peruspistettä alhaisemmat kuin syyskuun lopulla), -60 peruspisteen laskun Yhdysvaltain valtion velkakirjojen tuotoissa.

– Itse asiassa Fed ja muut keskuspankit kertovat meille, mitä he tekevät: Ne pysyvät tiukempina pidempään.

— Inflaatio putoaa 8 prosentista 4 prosenttiin — mutta 2 prosenttiin on vaikea päästä.

— Suurin osa sijoittajista on 55–90 % sijoittunut — hän on "nojaa lyhyt". Hän mainitsi olevansa myös lyhyitä joukkovelkakirjoja - mikä, kuten todettiin, strategia, joka on todennäköisesti mennyt häntä vastaan ​​viime viikkoina.

— Nousu/lasku ei ole houkutteleva, kun otetaan huomioon historialliset P/E-kertoimet, jotka ovat todennäköisesti alhaisempia S&P:n EPS-näkymiä vuodelle 2023.

– Hän sanoi nimenomaan olevansa "nojaa" tällä hetkellä. Minulle se tarkoittaa, että hän voi muuttaa mieltään milloin tahansa.

– Saatamme olla siirtymässä lievään taantumaan.

— Mitä tulee P/E-kertoimen pitäisi olla, historian perusteella P/E-laajennusta tulisi rajoittaa. Pääsimme suuresta lamasta 11x-12x vuonna 2010, kun nyt 17x.

— Jopa viimeaikaisesta markkinoiden laskusta, osakkeet ovat kasvaneet noin +7 prosentin vuosivauhtia viimeisen vuosikymmenen aikana. Se on terve tuottoprosentti.

Todellisuudessa David Tepper esitti konsensusnäkemyksen Fedistä ja sen todennäköisistä toimista, inflaatiosta, arvostuksesta ja osakekursseista. Monet meistä, kuten Morgan Stanleyn Mike Wilson ja muut, minä mukaan lukien, ovat olleet huolissaan markkinoista ja monista tekijöistä, joista Tepper keskusteli CNBC:ssä viimeisten 12 kuukauden aikana.

Mutta mikä tärkeintä, yksimielisyys on jo siirtynyt David Tepperin näkemykseen viime kuukausina.

Toisin sanoen hän toimitti konsensuksen eikä mitään vähitellen uutta.

Lisäksi ehdotan, että David Tepper on saattanut langeta yhteen klassisista virheistä, vaikka hän on selvästi paljon älykkäämpi kuin Vizzini. Princess Bride joka kuuluisasti lausui:

"Joutuit yhden klassisen virheen uhriksi - joista tunnetuin on, "Älä koskaan osallistu maasotaan Aasiassa" - mutta vain hieman vähemmän tunnettu on tämä: "Älä koskaan mene sisilialaista vastaan, kun kuolema on uhattuna"! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Pikemminkin David Tepper, yhtenä harvoista kertoista, saattaa tehdä virheen hakeessaan ensimmäinen taso ja yksimielisyyttä ajattelu.

Anna minulle sen sijaan"toisen tason ajattelu,” koska lähes kaikki Tepperin ilmaisemat huolenaiheet ovat hyvin tiedossa ja ne on saatettu jo huomioida.

Vielä yksi tärkeä huomio.

Mitä tulee hänen huolestuneisuuteensa keskuspankkiirien jatkuvasta haukkaromasta roolista, väitin ​​torstaina twiitissäni, että vaikka ymmärrän Tepperin viestin, että meidän ei pitäisi taistella Fedia vastaan, markkinat ovat jo pudonneet dramaattisesti ja hyvä inflaatio osoittaa maltillistumisen merkkejä. Palkkainflaatio on edelleen ongelmallinen, mutta sekin on "tunnettu tuntematon."

Lisäksi monet suuret osakkeet, joilla on ehjät franchising-sopimukset ja syvenevät vallihautat, on todennäköisesti hävitetty.

Mutta ehkä vielä tärkeämpää on, että suuri osa Fedin tiukentumisesta on takanamme, koska Fed on jo nostanut Fed-rahastot yli 4 prosenttiin ja on todennäköisesti 75 peruspisteen sisällä päätekorkonsa saavuttamisesta:

Vaikka ymmärrän David Tepperin näkemyksen olla taistelematta keskuspankkia vastaan ​​– en ymmärrä miksi juuri nyt – sen jälkeen, kun markkinat ovat laskeneet ja kun keskuspankki on nostanut Fed Funds -koron yli 4 prosenttiin ja on todennäköisesti noin 75 peruspisteen sisällä. päätehinnasta. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) Joulukuu 22, 2022

Bottom Line

“Asia käsittämätöntä!”

- Vizzini

Vaikka ihailen David Tepperiä valtavasti (olen jopa fanipoika!) ja uskon, että on useita tekijöitä, jotka voivat hillitä osakkeiden nousua, David Tepperin torstaina CNBC:n haastattelussa esitetyt syyt eivät olleet tämän tarkkailijan mielestä toimivia syitä.

Suurin osa mainituista negatiivisista tekijöistä tunnetaan ja lähes kaikki niistä on hyväksytty yksimielisesti.

Todellakin, vuoden 2023 taantuma – jota David Tepper pelkäsi – saattaa olla historian mainostuin taantuma!

Ydinkritiikki, jota minulla on hänen haastattelulleen, ja markkinoiden kielteinen vastaus, on, että hän ilmaisi liian paljon "ensimmäisen tason ajattelua"/konsensusta ja liian vähän "toisen tason ajattelua"/vastakohtaista.

Omasta ahvenestani yritysmedia raportoi Tepperin kommenteista hyperbolisesti ja saattoi vaikuttaa liian tunnepitoiseen reaktioon, joka pudotti S&P 500:n 115 kahvalla eli lähes 3 % aamulla. Heidän kertomuksensa Tepperin haastattelusta yliarvioivat hänen karhumaisten näkemyksensä intensiivisyyden - koska todellisuudessa hän oli mitattavampi kuin yleensä raportoitu.

Kuten useaan otteeseen on todettu, tämä on haastava markkina. Mutta se on markkina, jota tulisi lähestyä tunteettomasti.

Minulle, ja kuten aina, saatan olla väärässä, kun S&P:n käteisindeksi liikkuu kohti odotetun kaupankäyntialueeni (3770-3700) alapäätä – käteisellä vaihdettiin niinkin alhaalla 4100:ssä torstain alimmalla tasolla –, että torstai oli mahdollisuus ostaa eikä myydä.

David Tepperin varoituksista ja markkinoiden kielteisistä reaktioista huolimatta altistuin pidempään.

(Tämä kommentti ilmestyi alun perin Real Money Prossa 23. joulukuuta. Klikkaa tästä oppia tästä dynaamisesta markkinatietopalvelusta aktiivisille kauppiaille ja vastaanottaa Doug Kass's Päivittäinen päiväkirja ja sarakkeita joka päivä alkaen Paul Price, Bret Jensen ja muut.)