Doug Kass: Vastuuttoman nousemisen aikakausi voi pian olla ohi

Torstai oli encore-esitys, kun osakkeet romahtivat toisen kerran viikossa.

Maanantain markkinoiden suunnittelua seurasi eilinen julma lasku, kun kierto kasvusta arvoon kiihtyi osakkeiden äkillisen iltapäivän sukelluksen myötä.

Joulukuun 2021 lopulla julkaistu kolumni "Voiko vuoden 2022 järjestely merkitsee loppua 12 vuoden Bull Returnille? " sisällytin erityiset markkina- ja alahuoleni (kasvuun).

Tässä lähetystyössä paljastan näkemäni riskit.

Yhteenvetona:

* Vuoden 2022 asetelma on paljon erilainen kuin vuoden 2021.

* Pitkään jatkuneen rajoittamattoman finanssipoliittisen ja rahapoliittisen vaurauden jälkeen olemme poistumassa taloudellisen toimeliaisuuden ja likviditeetin huipusta

* Myydä voimaa ja ostaa heikkoutta?

* The Nifty Sevenin kasvu ja kapea markkinoiden suorituskyvyn painottaminen on kasvanut yhä äärimmäisemmäksi, silmiinpistävämmäksi ja huolestuttavammaksi

* Huhtikuusta 2021 lähtien yli puolet S&P:n voitosta on peräisin vain viidestä osakkeesta

* Tämän vuoden tammikuun vaikutus saattaa heikentää voideltua "Nifty Seven" -rahastoa, koska sijoittajat lykkäävät verotapahtumaa, ja vahvuuteen arvoltaan alentuneissa osakkeissa, kun sijoittajat näkevät suhteellisen arvon

* Pelkään edelleen Omicronia, en sen virulenssin vuoksi, vaan sen todennäköisen jatkuvan vaikutuksen vuoksi toimitusketjuihin ja puolestaan ​​inflaatioon.

Tämä kuva vangitsi huoleni huippuluokan raskaista markkinoista, joilla muutama voideltu sotilas ("The Nifty Seven") nousi yhä korkeammalle, kun sotilaat - muut markkinat - liikkuivat yhä alemmas, muistuttaen meitä Bob Farrellin lainauksesta. myöhemmin tässä viestissä kapeaan johtajuuteen liittyvistä riskeistä.

Nyt on selvää, että tammikuun ensimmäinen puoli on osoittanut huomattavan muutoksen ja käänteisen kuvion, kun markkinajohtajat ovat pudonneet voimakkaasti Nasdaq-indeksin kanssa ja arvoosakkeet ovat alkaneet saavuttaa koston.

Mielestäni johtajilla ei ollut tarpeeksi aikaa tehdä muutosta – joten näemme nyt Value FOMO:n sijoittajien juoksevan ostamaan arvoa ja luopumaan suuren pääoman teknologiasta.

Mutta olen menossa edelläni – joten palaan aikaisempiin havaintoihini.

Se on monella tapaa "erilainen tällä kertaa" markkinoilla.

Useiden vuosien ajan Federal Reserve ja keskuspankkiirit eri puolilla maailmaa ovat hinnoitelleet rahat olennaisesti alle inflaatiovauhdin, mikä on antanut sijoittajille luvan diskontata kassavirrat huimauskerroin. Tämän seurauksena S&P-indeksi on noussut 23.5 prosentin vuosivauhtia viimeisen kolmen vuoden aikana.

Olen varoittanut, että kun inflaatio on karkaamassa hallinnasta ja toimitusketjun häiriöt eivät ole helposti korjattavissa, oli väistämätöntä, että Federal Reserve olisi "haukkaisempi" kuin konsensus odotettiin - ja että oli väistämätöntä, että markkinat vastata huonosti.

Tällä viikolla saimme maistaa, mitä sijoitustulevaisuudessamme voi olla, kun markkinat yllättyivät kuullessaan, että Fed ei harkitse pelkästään QE:n lopettamista vaan taseen supistamista heti tänä vuonna. Aiemmin tällä viikolla tämä Fedin pöytäkirjaan sisältyvä paljastus johti nopeaan ja huomattavaan laskuun molemmissa osakkeissa, ja spekulatiivisesti hinnoitellut Nasdaqin osakkeet kärsivät akuuteimmin vaurioituneista ja joukkovelkakirjoista.

Eilen leffaa esitettiin uudestaan.

Pitkä joukkovelkakirja kärsi viime viikolla pahimman kalenteriviikon kokonaistuoton lähes 50 vuoteen – hinta laski (ja tuotto nousi) viiden peräkkäisen session ajan – menettäen yli 9 % arvostaan. Jos tuo -9.3 prosentin tappio katsottaisiin vuodeksi if, se olisi viidenneksi huonoin vuosi viiteen vuosikymmeneen:

Tämä aika on erilainen – sekä Fedin politiikan että politiikan näkökulmasta

Fedin politiikka vuonna 2022 on paljon erilainen kuin vuoden 2018 lopulla tai vuoden 2021 alussa.

Kolme vuotta sitten inflaatio oli hiljainen. Kaikin puolin inflaatio raivoaa nyt paljon yli Fedin tavoitteet ja se vahingoittaa niitä, joilla on vähiten varaa hintojen nousuun. Huolimatta siitä, että Fed käänsi hännän alkuvuodesta 2019 osakemarkkinoiden jyrkän vuoden 4 neljännen vuosineljänneksen myynnin jälkeen, Fed kohtaa tänään valtavia poliittisia ja taloudellisia esteitä osakkeiden tukemiselle.

Inflaatio vahingoittaa haavoittuvimpia poliittisia valitsijaryhmiä, ja paljon enemmän "oikeudenmukaisuutta" painottaen myös vuoden 2022 politiikka on erilaista kuin koskaan aikaisempina vuosina. Keskuspankin poliittinen optiikka nostaa osakkeita jälleen, kun inflaatio nostaa ruoan, energian ja asumisen hintoja useimmille ihmisille, ei ole kovin houkuttelevaa. Nykyisessä poliittisessa ympäristössä vastustus kaikelle, joka pidetään uudeksi 1 prosentin pelastuspaketiksi, voi olla merkittävämpää kuin useimmat ihmiset ymmärtävät.

Suuri kierto kasvusta

"Markkinat ovat vahvimmat, kun ne ovat leveät ja heikoimmat, kun ne kapenevat muutamaan sinimerkkiin."
- Bob Farrellin kymmenen sijoittamisen sääntöä

Kirjoituksissani ennakoin ja yritän kirjoittaa siitä, minne kiekko on menossa enkä siitä, missä se on ollut.

Tällä nopealla korkojen nousulla on myös todennäköisesti jatkuva negatiivinen vaikutus kaikkiin markkinasegmentteihin – erityisesti kasvuosakkeisiin – nostamalla riskitöntä pääomakustannusta ja alentamalla niiden tuottojen nykyarvoa.

Viime vuoden toisella puoliskolla maltillisesti nousevat korot olivat jo alkaneet viedä tuulta pois spekulatiivisimmilta osakkeilta, joiden tuottotoiveet olivat kaukana tulevaisuudessa.

Seuraava kaavio näyttää Nasdaq-osakkeiden suuren prosenttiosuuden, joka on vähintään 50 % viimeaikaisten huippujensa alapuolella:

Olen kuukausien ajan varoittanut markkinajohtajuuden kaventumisen vaaroista ja todennut, että markkinat ovat vauhdittaneet kourallisen osakkeiden kehitystä – erityisesti Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL) ja Nvidia (NVDA) ja Microsoft (MSFT) – kun taas monet muut arvopaperit ja muut markkinat jatkoivat laskuaan.

Korkojen noustessa uskon, että suurimmat teknologiayritykset, joilla on merkittävä markkinapaino ja joihin on viime aikoihin asti vaikuttanut vain vähän, kärsivät todennäköisesti paljon enemmän tulevina kuukausina.

Arvostukset pysyvät koholla

Olen ja olen edelleen sitä mieltä, että yleinen markkinoiden optimismi ja kohonneet arvostukset lukuisten perustavanlaatuisten vastatuulen edessä eivät ole perusteltuja. Lisäksi uskomme, että markkinoiden äärimmäinen kahtiajako – joka on ollut niin silmiinpistävä useiden viime vuosien aikana – tulee ajan mittaan aiheuttamaan negatiivisia markkinavaikutuksia. Itse asiassa viime viikon vahingot entisille kasvujohtajille voivat olla alku markkinoiden pitkittyneelle heikkousjaksolle.

Vaikka arvostukset ja mielikuvat eivät ole kovin hyviä ajoitustyökaluja, olen viettänyt paljon aikaa kronisoimiseen ja keskustelemiseen siitä, kuinka olemme 95–100 prosenttipisteessä osakemarkkinoiden arvostuksissa – Shillerin CAPE, kokonaismarkkinakatto/BKT jne.

Minulle seuraava kaavio – S&P:n hinta myyntiin, jota ei voi manipuloida säädöt - korostaa nykyisen yliarvostuksen astetta:

Lähde: ZeroHedge

Aikakausi Vastuutonta kiusaamista Voi pian olla ohi

Vuosi 2021 alkoi finanssi- ja rahapolitiikan avioliitolla, jonka kaltaista maailma ei ole koskaan nähnyt, ja kun vuosi päättyy epäonnistuneeseen Rakenna takaisin parempi Bill ja keskuspankki, joka on nopeasti poistumassa joukkovelkakirjojen ostotoiminnasta.

Vaikka on aina mahdollista, että huolenaiheemme voivat heiketä – tuottaen positiivisempia markkina- ja taloustuloksia – epäilemme edelleen, koska uskomme kasvavan todennäköisyyden, että talouskasvu hidastuu suhteessa odotuksiin ja että inflaatiopaineet jatkuvat. toimitushäiriöistä, joihin suurelta osin maa- ja liiketoimintarajoitukset vaikuttavat. Tämä todennäköisesti tuottaa pettymys yritysten voittoja.

Koronnostot huomioimatta Fed päättää 1.44 biljoonan dollarin määrällisen keventämisohjelman seuraavien kolmen kuukauden aikana. Se on enemmän kuin QE1 ja QE2 yhteensä ja on 40 % suurempi kuin QE3. Tämä likviditeettihana suljetaan samalla, kun Euroopan keskuspankki lopettaa pandemian hätäosto-ohjelmansa (PEPP). BoE on ohi, BoC on ohi ja Australian keskuspankin QE saattaa päättyä muutaman kuukauden kuluttua.

Kun korot ovat lähellä nollarajaa, Federal Reserve -pankin rahapoliittinen käänne tulee todennäköisesti osoittautumaan ongelmalliseksi markkinoille, koska sillä on nyt uusia rajoitteita jatkuvan inflaation vuoksi.

Tämä ylimääräinen aika ja politiikan määrä on asettanut meidät sitoviksi:

* Vaarallisen omaisuuskuplan ruokkiminen, jota ruokkii politiikan likviditeetti

* Tulojen ja varallisuuserojen syveneminen

* Aloitamme rahan painamisen politiikan, joka on synnyttänyt inflaatiota, josta on vaikea paeta

Mitä muuta odotamme vuodelta 2022?

Kuten olen aiemmin kirjoittanut päiväkirjaani, ainoa varmuus on varmuuden puute, joten perusoletusten ja johtopäätösten laatiminen vuodelle 2022 on yhtä vaikeaa kuin koskaan. Mutta aion kokeilla sitä ja esittää näkemykseni siitä, mitä voi olla varastossa.

Tämä on tämän päivän avauksen tärkein osa:

1. Yleinen arvo nollattu alemmas. Keskimäärin historian aikana 100 pisteen nousu fed-rahastojen korkoissa on yhdistetty noin 15 % alempaan arvostuskorjaukseen. Kun otetaan huomioon tämän päivän kohonneet arvostukset, tämä nollaus voi olla historiallista keskiarvoa suurempi.
2. Kova kiertomuutos kasvusta arvoon. Jossain määrin tämä kuvastaa Fedin käännekohtaa, joka todennäköisesti tuottaa korkeampia korkoja, mikä vaikuttaa haitallisesti pitkäaikaisten kasvuosakkeiden diskontattuihin kassavirtamalleihin.
3. Pettymys EPS:n kasvu, luultavasti alle 5 % korkeampiin odotuksiin verrattuna. Yksi tämän vuoden suurimmista yllätyksistä on ollut yritysten voittojen kestävyys. Mahdollisia negatiivisia vaikutuksia ovat kuitenkin korkeampien kustannusten aiheuttamat todennäköiset marginaalipaineet, Fedin kiristys, jotkin todisteet kysynnän vetämisestä eteenpäin jne.
4. Vaatimaton EPS-kasvu, jos ollenkaan, yhdistettynä alhaisempiin arvostuksiin voi johtaa negatiiviseen kokonaistuottoon S&P:lle vuonna 2022.
5. Jatkuvan korkean inflaation – regressiivisen veron – jatkuessa tulojen ja varallisuuden välisen eron jatkuva kasvu aiheuttaa monenlaisia ​​sosiaalisia, taloudellisia ja poliittisia ongelmia sekä investointien seurauksia.
6. Aggressiivisempi Fed kuin mitä yleiset odotukset heijastelevat. Likviditeetin heikkeneminen voi johtaa osakerahastojen virtojen huomattavaan vähenemiseen, mikä on tarjonnut ennennäkemättömän polttoainetta markkinoille vuonna 2021.
7. Jatkuvat toimitusketjun ongelmat, jotka osittain lisäävät inflaatiota ja inflaatiopaineita selvästi konsensuksen yläpuolelle. On tärkeää muistaa, että monet tärkeimmistä toimitusketjuista sijaitsevat ulkomailla, missä on otettu käyttöön tiukempia liiketoiminta- ja sosiaalisia sulkemisia. Toisin sanoen Yhdysvallat ei täysin hallitse taloudellista kohtaloaan tasaisessa ja toisiinsa kytkeytyneessä maailmassa.

Yhteenveto

lopetin omani "Merkitä" sarake kaksi viikkoa sitten seuraavalla:

Kuten aiemmin totesin, vuoden 2022 asetelma on paljon erilainen kuin aikaisempina vuosina. Itse asiassa se on paljon erilainen kuin koskaan viimeisten 13 vuoden aikana – ajanjakso, jolloin tuotto on ollut periaatteessa kaikkien paitsi yhtä vuotta positiivinen. (Huomaa: 17 viimeisten 19 vuoden aikana on osoittanut positiivista S&P-tuottoa!)

Mikä tärkeintä, finanssi- ja rahapolitiikka ei ole enää rajatonta, ja olemme todennäköisesti ylittäneet taloudellisen toimeliaisuuden ja likviditeetin huippupisteet.

Rahapolitiikan kääntyessä ja Fedin nyt inflaatiotaistelunsa etusijalle korot jatkavat nousuaan, mikä aiheuttaa painetta osakkeille yleensä ja erityisesti pitkän aikavälin kasvuosakkeille.

Kolmen vuoden vaikeutetun vuotuisen tuloksen jälkeen, joka oli noin +23–24 %/vuosi keskiarvoissa, poliittisten näkökohtien ja inflaatioon liittyvien huolenaiheiden yhdistelmä saa Fedin todennäköisesti olemaan paljon konsensus odottaa.

Näen tammikuun osakkeiden laskun mahdollisena edeltäjänä loppuvuodelle 2022. Jos olen oikeassa, tämä johtaisi todennäköisesti uuteen lisääntyneeseen volatiliteetin järjestelmään sekä osake- että joukkovelkakirjamarkkinoilla.

"Vastuuton nouseminen" saattaa olla ohi, ja markkinoiden etenemisen kapea (joka vauhditti indeksejä) todennäköisesti lähestyi äärimmäisyyttä kymmenen päivää sitten… aivan kun rahoitusolosuhteet kiristyvät.

Kulje varovasti, sillä käteinen on kuningas.

TINA ("vaihtoehtoa ei ole"), tapaa CITA ("käteinen on vaihtoehto").

(AAPL, GOOGL, NVDA ja MSFT ovat omistuksessaan Action Alerts PLUS -jäsenklubi. Haluatko saada hälytyksen ennen kuin AAP ostaa tai myy nämä osakkeet? Lisätietoja nyt.)

(Tämä kommentti ilmestyi alun perin Real Money Prossa 14. tammikuuta. Klikkaa tästä oppia tästä dynaamisesta markkinatietopalvelusta aktiivisille kauppiaille ja vastaanottaa Doug Kass's Päivittäinen päiväkirja ja sarakkeet alkaen Paul Price, Bret Jensen ja muut.)