Kurinalainen kasvu tekee Skechers USA:sta laadukkaan holdingin

Tein ensin Skechers USA:n
SKX
a Long Idea huhtikuussa 2016 ja sulki positio maaliskuussa 2018 lukitakseen sen 5 %:n S&P 500 -indeksin paremmaksi. Pian sen jälkeen tein osakkeesta jälleen Long Idea toukokuussa 2018. Sen jälkeen osake on noussut 29 % verrattuna S&P 53:n nousuun 500 %. Osakkeella on edelleen erinomainen riski/tuotto ja sen arvo voi olla 70+ dollaria/osake tänään – 79 %+ nousu.

Skechersin osakkeilla on vahva noussu perustuen:

• yrityksen suuri fyysinen myymäläjalanjälki
• jatkuvaa markkinaosuuden kasvua
• laajamittaiset edut yritys nauttii kolmanneksi suurimmana globaalina jalkinemerkkinä
• kyky saavuttaa markkinarako mukavuudella ja arvolla
• Osakkeen nykyinen arvostus viittaa siihen, että voitot putoavat pysyvästi 20 % nykyisen tason alapuolelle.

Kuva 1: Pitkä idean suorituskyky: Julkaisupäivästä 5 saakka

Mikä toimii

Kaupat ajavat kasvua: Skechers harjoittaa tukkukauppaa, joka toimittaa tavaraa perinteisille tavarataloille ja erikoisliikkeille. Lisäksi Skechers operoi suoraan kuluttajille -segmenttiä, jolla on laaja 4,308 1,048 Skechers-brändätyn myymälän verkosto ympäri maailmaa. Skechers-myymälöiden määrä on yli neljä kertaa ~XNUMX XNUMX maailmanlaajuiset vähittäiskaupat kenkäjätti Nike
NKE
.

Skechersin laaja jakeluverkosto on keskeinen etu erittäin pirstoutuneilla vaate- ja jalkinemarkkinoilla. Vaikka kenkäteollisuudessa ei ole juurikaan pääsyn esteitä, asiakkaiden tavoittaminen Skechersin avulla on paljon vaikeampaa. Skechersin vahva jakeluverkosto on vauhdittanut yhtiön myynnin ja tuloksen kasvua historiallisesti ja asettaa sen jatkuvaan kasvuun myös jatkossa.

Markkinaosuuden voitot: Skechers on kolmanneksi suurin kenkämerkki maailmassa ja yritys kasvaa edelleen. Yhtiön myynti Yhdysvalloissa kasvoi 1.1 miljardista dollarista vuonna 2012 2.6 miljardiin dollariin vuonna 2022 eli 10 prosenttia vuosittain. Samaan aikaan Skechersin osuus Yhdysvaltojen vaate- ja jalkinemenoista nousi 0.08 prosentista 0.14 prosenttiin kuvan 2 mukaan.

Kuva 2: Skechersin osuus Yhdysvaltain vaate- ja jalkinemenoista: 2012–202

Kansainvälinen myynti on vieläkin vahvempaa: Skechersillä on vahva globaali brändi yli 180 maassa. Vaikka yhtiön kotimainen liiketoiminta on vahvaa, sen kansainvälisen segmentin osuus kokonaismyynnistä oli 57 % vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä ja se kasvaa jopa kotimaan segmenttiä nopeammin. Vuodesta 22 lähtien Skechersin kansainvälinen liikevaihto kasvoi 2016 % CAGR:llä, ja pelkästään viime vuonna yhtiön kansainvälinen liikevaihto kasvoi 18 % vuodentakaisesta (yoY).

Jos Skechers pystyy kasvattamaan myyntiään historiallisten vauhtiensa mukaisesti, yritys pystyy kasvattamaan osuuttaan maailmanlaajuisista vapaa-ajanjalkineiden markkinoista. Tutkimus ja markkinat odottaa kasvavan vain 2.6 % CAGR:llä vuoteen 2026 mennessä.

Kustannukset laskevat: Yhtiön kurinalainen lähestymistapa kasvuun eroaa monista kilpailijoistaan. Esimerkiksi Allbirds (BIRD) omaksui "kasvata hinnalla millä hyvänsä" -strategian. Skechers puolestaan ​​kasvattaa liikevaihtoaan ja kasvattaa markkinaosuuttaan samalla kun alentaa toimintakulusuhdettaan. Skechersin viimeisen kahdentoista kuukauden (TTM) toimintakulut prosentteina liikevaihdosta ovat laskeneet edellisestä neljänneksestä (QoQ) kullakin viidellä viimeisellä vuosineljänneksellä 45 %:sta vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä hieman alle 20 %:iin vuoden 40 ensimmäisellä neljänneksellä.

Kuva 3: Skechersin toimintakulut prosentteina tuloista: 4Q20 – 1Q22

Perustulot kasvavat jatkuvasti: Skechersin huipputason kasvuvoitot johtavat myös johdonmukaisiin tulostuloksiin. Skechers paransi Core Earnings -tuloja vuositasolla yhdeksännä viimeisestä kymmenestä vuodesta, ja vain vuonna 2020 havaittiin laskun vuositasolla tuona aikana. Yhtiön ydintulos nousi 6 miljoonasta dollarista vuonna 2012 434 miljoonaan dollariin vuonna 2021.

Mikä ei toimi

Erittäin kilpailukykyinen toimiala: Jalkineteollisuus on pirstoutunut ja sillä on hyvin vähän esteitä markkinoille pääsylle. Suurilla kilpailijoilla, kuten Nike ja Adidas (ADDYY), on vahvat, hyvin kehittyneet tuotemerkit ja suuret markkinointibudjetit. Niken kyky käyttää miljoonia dollareita merkintöihin on pitkäaikainen kilpailuetu, josta yritys nauttii pitäessään brändinsä merkityksellisenä. Viitteeksi: Niken 14.5 miljardin dollarin myynti- ja hallintokulut viimeisen kahdentoista kuukauden aikana (TTM) ovat 2.2 kertaa Skechersin TTM-tulot.

Vaikka sillä voi olla pienempi markkinointibudjetti, Skechers pystyy silti tekemään tukisopimuksia ja jopa juoksemaan Super Bowl -mainokset matkalla kehittämään tunnettua globaalia brändiä, joka keskittyy mukavuuteen ja kohtuuhintaisuuteen. Yritys osaa lyödä rajallisten markkinointiresurssien käytön oikeaan paikkaan. Lisäksi, kuten jo mainittiin, Skecherin suurin etu kenkäteollisuudessa on sen jakeluverkosto.

Kiinan riski on todellinen: Suurin osa Skechersin jalkineista valmistetaan Kiinassa ja Vietnamissa, mikä tarkoittaa, että yritys voi kohdata suuria häiriöitä toiminnassaan, jos poliittiset jännitteet vaikuttavat kauppaan näiden maiden kanssa. Suuri osa kansainvälisestä jalkineteollisuudesta on kuitenkin samanlainen altistuminen. Esimerkiksi Niken aikana verovuosi 2021, Kiinan ja Vietnamin osuus sen NIKE-merkkisten jalkineiden valmistuksesta oli ~72 %.

Valmistuksen lisäksi Kiina on Skechersin toiseksi suurin markkina-alue, ja sen osuus yhtiön myynnistä vuonna 19 oli 2021 %. Kiinan COVID-tilanteesta johtuvat sulkemiset vaikuttavat haitallisesti Skechersin alueen kokonaismyyntiin vuonna 2022. Vaikka pandemia esittää Jotkut lähiajan riskit, kasvavat geopoliittiset jännitteet voivat mahdollisesti johtaa haitallisempaan ja pysyvään myynnin laskuun, jos Skechers joutuisi poistumaan Kiinasta. Maailmanlaajuisten kauppasuhteiden katkeaminen on selvästi riski mille tahansa edullisesta valmistusmallista riippuvaiselle yritykselle. Kiinan ja Yhdysvaltojen johtajat eivät kuitenkaan ole tietämättömiä riskistä, jonka poliittiset jännitteet aiheuttavat taloudelliselle vauraudelle.

Osake on hinnoiteltu jatkuvaan 20 %:n voiton laskuun

Tärkeää on, että väitän, että riski, että Skechers menettää kaiken myyntinsä Kiinassa, on jo hinnoiteltu osakkeisiin. Skechersin hinta-taloudellinen kirjanpitoarvo (PEBV) 0.8 tarkoittaa, että osakkeen hinta laskee voitot pysyvästi 20 % nykyisestä tasosta. Alla käytän käänteisen diskontatun kassavirran (DCF) mallini analysoida odotuksia kassavirtojen tulevasta kasvusta Skechersin pariin osakekurssiskenaarioon.

Ensimmäisessä skenaariossa oletan Skechersin:

• NOPAT-marginaali laskee 7 prosenttiin (10 vuoden keskiarvo vs. 9 % vuonna 2021) vuosina 2022–2031, ja
• Liikevaihto laskee -0.2 % vuositasolla vuosina 2022–2031.

Tässä skenaario, Skechersin NOPAT putoaa 2 % lisättynä vuosittain seuraavan vuosikymmenen aikana, ja osakkeen arvo on tänään 39 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta. Skechers kasvatti NOPAT:ia 10 prosentilla vuositasolla viimeisen viiden vuoden aikana ja 23 prosentilla vuosittain pandemiaa edeltäneiden kymmenen vuoden aikana vuosina 2009–2019.

Osakkeet voivat saavuttaa 70 dollaria tai enemmän

Jos oletan Skechersin:

• NOPAT-marginaali pysyy vuoden 2021 tasolla 9 % vuosina 2022–2031,
• liikevaihto kasvaa konsensusennusteen mukaan 17 % vuonna 2022, 9 % vuonna 2023 ja 12 % vuonna 2024, ja
• liikevaihto kasvaa vain 3 % vuositasolla vuosina 2025–2031

osake on arvoinen 70 dollaria/osake tänään – 79 % nykyisen hinnan yläpuolella. Tässä skenaariossa Skechers kasvattaa NOPATia vain 6 % vuosittain vuosina 2022–2031. Jos Skechers kasvattaa NOPATia paremmin historiallisen kasvuvauhdin mukaisesti, osakkeella on vielä enemmän nousua.

Kuva 4: Skechersin historialliset ja implisiittiset NOPAT: DCF -arviointiskenaariot

Ilmoittaminen: David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaakseen tietystä osakekannasta, sektorista, tyylistä tai teemasta.