Huippuiko sijoittajien kiinnostus taloudellista raportointia kohtaan Enronin myötä?

Lähes nollakorot yli vuosikymmenen ajan, passiivinen indeksointi, koneoppimisen lisääntyminen ja kirjanpitoonnettomuuden puuttuminen Enronin jälkeen ovat tärkeimmät syyt sijoittajien taloudelliseen raportointiin kohdistuvan kiinnostuksen vähenemiseen. Tie eteenpäin voisi olla tehdä kvanttimalleista älykkäämpiä sisällyttämällä niihin mikronäkemyksiä, joita hyvä analyytikko voi saada tilinpäätöksistä.

"Kuka lukee enää 10K?"

Minulta kysytään tämä kysymys melko usein, kun opetan luokalleni tilinpäätösten syvällistä perusanalyysiä. Pidin eilen puheen valtion eläkerahastojen sijoituspäälliköille ja kysyin, kuka heistä lukee rutiininomaisesti 10-K:ta. Noin 10 % noin 60 upseerin kokoontuneesta nosti kätensä. Tämä on huolestuttavaa. Tässä muutamia hypoteeseja, jotka liittyvät siihen, miksi sijoittajien kiinnostus on haalea.

"Ilmaista" rahaa vuoden 2008 jälkeen määrällisen keventämisen vuoksi

Kun korot ovat lähellä nollaa, ensi vuonna tulojen realisoituminen suhteessa vaikkapa 10 vuoden päästä on lähes sama. Alhaisemmat hinnat rohkaisevat myös sijoittamaan spekulatiivisiin sijoituksiin, kuten kryptovaluuttaan tai meemiosakkeisiin, kuten AMC. Vanhempi kollegani, Trevor Harris, huomauttaa "ilman diskonttokorkoa, perustekijät ovat mahdollisesti vähemmän merkityksellisiä." Voidaan väittää, että kasvuosakkeet pärjäävät yleensä hyvin, kun korot ovat alhaiset suhteessa arvoosakkeisiin. Kuitenkin myös kasvuosakkeiden osalta analyytikon on arvioitava tilinpäätöksestä markkinoille pääsyn esteitä, kilpailuetua ja yrityksen hinnoitteluvoimaa.

Ei kiinnostusta passiivisten keskuudessa

Asian alaviite 38 ehdotetut SEC:n ilmastosäännöt luetellaan usean biljoonan dollarin sijoittajaryhmät, jotka ajavat tällaisia ​​sääntöjä. Lista sisältää Blackrock, jonka hallinnoimat varat (AUM) olivat 9 biljoonaa dollaria 11. kesäkuuta 2021, kun sääntöä ehdotettiin, ja CERES, edustaa ilmastoriskejä ja kestävyyttä käsittelevää sijoittajaverkostoa, joka edustaa 37 biljoonaa dollaria, CII tai institutionaalisten sijoittajien neuvosto, jonka AUM on 4 biljoonaa dollaria, Sijoitusneuvoja ry jonka AUM on 25 biljoonaa dollaria, Sijoitusyhtiö-instituutti 30.8 biljoonalla dollarilla, PIMCO jonka AUM on 2 biljoonaa dollaria, SIFMA (Securities Industy and Financial Markets), jonka AUM on 45 biljoonaa dollaria, State Streetin kansainväliset neuvonantajat joiden AUM on 3.9 biljoonaa dollaria ja Vanguard-ryhmä joiden AUM on 7 biljoonaa dollaria.

Tämä on vaikuttava määrä tulivoimaa. Milloin viimeksi näin paljon tulivoimaa puolustettiin 10-K:ssa tiettyjen ongelmien paljastamista ja raportoimista?

Onko FASB:n ja SEC:n prioriteetit muuttuneet?

Jack Ciesielski, RG Associatesin omistaja, tutkimus- ja salkunhoitoyhtiö, on väittänyt, että FASB on huolestunut itsestään tilinpäätösstandardien yksinkertaistamisella, sen sijaan, että asettaisivat etusijalle taloudellisen raportoinnin parantamisen sijoittajien eduksi, varsinkin kun yritykset ovat kasvaneet monimutkaisemmiksi ja suuremmiksi ja sijoittavat enemmän aineettomiin hyödykkeisiin.

SEC:n julkaisemien taloudelliseen raportointiin ja tiedonantokysymyksiin keskittyneiden AAER-julkaisujen (Accounting and Auditing Enforcement Releases) määrä on myös laskenut tasaisesti Enronin ajoista lähtien. A yksityiskohtainen tietojoukko, jota ylläpitää Patty Dechow Etelä-Kalifornian yliopistossa ehdotetaan, että raportoinnin ja paljastamisen AAER:t olivat huipussaan 237:ssä vuonna 2004. Vuonna 2012 AAER:ien määrä putosi 65:een. Vuonna 2018, viimeisenä vuonna, jolta tiedot ilmoitettiin, SEC julkaisi 73 AAER:ää. On ehdotettu, että SEC:n täytäntöönpanon painopisteet Enronin ja Dodd-Frank-lain hyväksymisen jälkeen olivat siirtyneet terrorismin rahoituksen valvontaan ja sitten asuntolainaan vuoden 2008 jälkeen. Komissaari Claytonin tiedettiin kaudella 2016–2020 keskittyä "vähittäismyyntipetokseen". Painopiste näyttää nyt olevan ESG- ja krypto-asioissa.

Toki muitakin on samanaikainen kehitys että analyytikot ovat syyttäneet niin pienestä määrästä raportointiin liittyviä AAER:itä. Onko PCAOB:n tulo vähentänyt kirjanpito- ja raportointivirheiden määrää? Asiaa on vaikea tutkia osittain siksi, että PCAOB ei paljasta julkisesti niiden yritysten nimiä, joiden auditoinnit eivät ole olleet tyydyttäviä.

Onko julkisten yhtiöiden määrän vähenemisellä jotain tekemistä tämän kanssa? Michael Mauboussin, Dan Callahan ja Darius Majd Credit Suisse First Bostonista (CSFB) havaitsevat, että julkisesti noteerattujen yritysten määrä lähes puolittui 7,322 1996:sta vuonna 3,671 2016 XNUMX:een vuonna XNUMX. En ole varma, että tämä laskusuuntaus voi selittää AAER-yritysten pienemmän määrän. Yhdessä opinnoissani Talousjohtajat (CFO:t) ehdottivat, että noin 20 prosenttia yrityksistä hallitsee tulojaan antaakseen vääriä tietoja taloudellisesta suorituskyvystä. Vaikka puolet näistä on petoksia, sääntelyviranomaisilla on mahdollisesti paljon enemmän tehtävää.

Ei suurempaa kirjanpitoonnettomuutta Enronin jälkeen

Jack Ciesielski huomauttaa, "kirjanpitotragedioita on tapahtunut vähemmän. Tragedioiden havaitsemiseen ja ehkäisemiseen liittyvä oma etu on nyt alhainen. Myös – Olen usein huomannut, että sijoittajien kiinnostus rahoituslaskentaa kohtaan oli korkeampi, kun FASB oli aktiivinen/proaktiivinen. Sijoittajat ja erityisesti myyntipuolen analyytikot olivat kiinnostuneita siitä, miten kirjanpidon muutokset vaikuttaisivat heidän ansaintamalleihinsa. FASB ei ole vain mennyt syvälle "yksinkertaistamiseen", se ei myöskään ole ryhtynyt hankkeisiin, jotka eivät ole niin dramaattisia kuin esimerkiksi tuloverot. SFAS 109tai OPEB:t 106:llatai käypä arvo SFAS 157:ssä. FASB pehmentää projektejaan nyt."

Määrällisen sijoittamisen nousu

"Sijoittajat ovat muuttuneet yksivärisiksi (esim. arvo/kasvu perustuu M/B-arvoon tai markkina-arvosuhteeseen ja P/E tai hinta-voittosuhteeseen) ja huolehtivat kirjanpidosta vasta kun on liian myöhäistä", sanoo Jack Ciesielski. Esimerkiksi suhteellisen laaja kirjallisuus on tuonut esiin M/B:n ja P/E:n vääristymisen, joka johtuu aineettomien hyödykkeiden virheellisestä mittauksesta. Suuria rahasummia ohjataan kvanttimallien avulla, jotka voivat olla melko yksinkertaisia.

Ciesielski lisää: ”Monet, joihin tiedän luottavan Beneishin M-pisteettai Sloanin siirtovelat vakuuttaakseen itselleen, että ei ole mitään sikailua eikä tarvitse mennä pidemmälle." Molemmat Dan Baneish ja Richard Sloan, akateemikot, jotka saivat M-pisteen ja vastaavasti kertymäpoikkeaman, ovat rakkaita kollegoita, joita kunnioitan ja ihailen suuresti. He itse todennäköisesti myöntävät, että yhteenvetomittaukset, kuten Beneish-pisteet ja kertymät, jättävät huomiotta yrityksen liiketoimintaan liittyvät vivahteet. Esimerkiksi tuloja lisäävät kertymät voivat joko edustaa väärää kuvaa yrityksen tuloista tai luonnollisesta kasvusta, mikä näkyy käyttöpääoman kertymisenä. Kvantti voi yrittää ehdollistaa tällaisia ​​kertymiä meluisilla välityksillä, kuten yritysten hallinnointiin liittyvillä, mutta tällaiset yritykset tunnistaa johdon opportunismi eivät yleensä ole kovin tyydyttäviä.

Pranav Ghai, Calcbenchin toimitusjohtaja sanoo: "Näemme kasvavan kysynnän koneellisesti erotetuille taloustiedoillemme, mutta se on automatisoitua kysyntää. Kaksikymmentäviisi vuotta sitten käyttäjinä olivat Mary Meeker (tai hänen tiiminsä) ja/tai Dan Reingold Credit Suissesta. Tämän päivän käyttäjiä ovat Aladdin, Blackrockin salkunhallintaohjelmisto.

Tästä ehkä seuraa, että Aladdin ei todennäköisesti välitä SEC:n tai FASB:n lausunnoista tai niiden puutteesta, jotka liittyvät taloudelliseen raportointiin. Vaikka Larry Fink, toimitusjohtaja, välittäisi tilinpäätösten vivahteista, siirtyisikö tämä kiinnostus Blackrockin kanaviin? Ja mitä muut kvanttiliikkeet, kuten Citadel, Worldquant tai AQR?

Koneoppimisen nousu

Elämme maailmassa, jossa monimutkaisuus hoidetaan enimmäkseen koneoppimissovelluksilla. Koneet eivät ymmärrä taustalla olevien kirjanpitoarvojen rajoituksia. Tällainen koneoppimissovellus ei myöskään voi esittää strategisia kysymyksiä, joita analyytikko mahdollisesti voi tehdä yrityksen taloudellisesta kestävyydestä. Erään suurimmista passiivisten indeksien ylläpitäjistä koostuva tutkimusryhmä suorittaa rutiininomaisesti NLP:itä (luonnollisen kielen käsittelyä) 10K:n ja välityspalvelimen lausunnoilla (ja lehdistötiedotteilla, konferenssipuhelujen transkriptioilla ja paljon muuta). Tilinpäätöksessä näkyvän tiedon mosaiikin ymmärtämiseen liittyvä mikrotyö ei kuitenkaan skaalaudu hyvin ja on siksi erittäin kallista toteuttaa yli 5000 osakkeelle.

Potilaspääoman puute

Ellei analyytikko pysty osoittamaan, että perustekijöihin perustuva strategia voi tuottaa alfaa nopeasti, hedge-rahastot eivät yleensä ole niin kiinnostuneita. Kaupankäynnistä on tullut suhteellisen kallista, koska kaupankäyntijärjestelmien ja pörssien taustalla oleva teknologia marssii eteenpäin. Trevor Harris sanoo: "Mielestäni potilaspääoman ongelma ei ole uusi, vaan ETF-rahastot ja sijoitusrahastot ovat lisääntyneet. Lähes nolla transaktiokustannukset ovat tehneet sijoittamisesta "kuluttomia", joten kaupankäynti ja lyhytaikainen toiminta on lisääntynyt."

Monipuolistaminen

”Sijoittajat kuulevat jatkuvasti, että niitä pitäisi hajauttaa. Mitä monipuolisempia ne ovat, sitä pienempi on yhden yrityskohtaisen asian, kuten kirjanpidon, merkitys. Tämä on vain yksi monista riskeistä, jotka he hajauttavat pois”, sanoo Vahan Janjigian, Greenwich Wealth Management, LLC:n sijoitusjohtaja.

Mitä tällaiselle haalealle kiinnostukselle voidaan tehdä, jos mitään?

”Mielestäni ainoa asia, joka voidaan tehdä, on säilyttää usko. Jossain vaiheessa tulee "kirjanpitotragedia", joka vahvistaa numeroiden taakse katsomisen tärkeyttä", sanoo Jack Ciesielski.

Tarvitsemme ehkä myös tavan tehdä konepohjaisista malleista älykkäämpiä mikroanalyysistä, jonka parissa monet meistä rakastavat työskennellä, kun tarkastelemme 10Ks- ja välityspalvelinlausekkeita. ESG on täysin uusi mahdollisuus tuoda analyytikoiden tilinpäätösten yhteydessä kehittämät mikrotaidot alueelle, joka vaatii kipeästi kurinalaisuutta mittaamisessa ja raportoinnissa.