DR Horton: Kasvatusaste ja voitto

Tein DR Horton Inc.:stä (DHI) pitkän idean huhtikuussa 2020 osana "See Through the Dip" -työtäni. Sittemmin osake on noussut 101 % verrattuna S&P 55:n 500 % nousuun. Suuresta paremmuudestaan ​​huolimatta osakkeen arvo voi olla 181 dollaria+/osake – toinen 100 %+ nousu.

DR Horton on täynnä ylösalaisin

• DR Horton on ollut suurin kodinrakentaja (kokonaissulkujen mukaan) Yhdysvalloissa vuodesta 2002.
• Asuntojen kysyntä jatkuu lähitulevaisuudessa, koska kansallinen asuntotarjonta jää alle historiallisen keskiarvon.
• Valtion halukkuus puuttua asuntorahoitukseen vähentää korkojen nousun riskiä.
• Huolimatta kohonneista työ- ja materiaalikustannuksista kodinrakennusteollisuudessa, DR Horton on saavuttamassa suurempaa mittakaavaa, mikä auttaa suojaamaan sen katteita.
• Osake on 118 % nousussa maltillisen voiton kasvun kanssa.

Kuva 1: Pitkä idean suorituskyky: Julkaisupäivästä 2 saakka

Mikä toimii

Vahva 1Q22-suorituskyky: DR Horton jatkaa liikevaihdon ja voittojen kasvattamista, koska vahva asuntokysyntä tarjoaa merkittävän myötätuulen. Yhtiön vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä (FYE on 22/9) liikevaihto nousi 30 % vuodentakaisesta (yoY), mikä johtui suurelta osin myytyjen asuntojen keskimääräisen päätöskurssin noususta 19 % samana aikana. Ydintulot kasvoivat 19 % vuodentakaisesta 47 miljoonasta dollarista vuoden 796 ensimmäisellä neljänneksellä 1 miljardiin dollariin vuoden 21 ensimmäisellä neljänneksellä.

Kannattavuuden parantaminen: Pidemmällä aikavälillä yhtiön liikevoittoprosentti verojen jälkeen (NOPAT) nousi vuoden 7 2016 prosentista 16 prosenttiin viimeisen kahdentoista kuukauden (TTM) aikana, kun taas sijoitetun pääoman käännökset nousivat 1.0:sta 1.4:ään. Nousevat NOPAT-marginaalit ja sijoitetun pääoman käännökset ajavat DR Hortonin sijoitetun pääoman tuoton (ROIC) vuoden 7 2016 prosentista 22 prosenttiin TTM:stä.

Vaaka parantaa tehokkuutta: DR Hortonin liikevaihdon tilaukset tilikaudella 1Q20 olivat 13,126 1. Tilikaudella 22Q64 liikevaihdon tilaukset kasvoivat 21,522 % 10.4 1:een. Laajentuvat toiminnot tuovat mittakaavaetuja, mistä on osoituksena TTM-myynti-, yleis- ja hallintokulujen prosenttiosuus TTM-tuloista, joka laskee vuoden 20 ensimmäisen neljänneksen 9.1 prosentista 1 prosenttiin vuoden 22 ensimmäisellä neljänneksellä.

Kuva 2: TTM-myynti, yleiset ja hallintokulut / tulot: 1Q20 – 1Q22

Pitkän aikavälin kasvua varten: Omakotitalojen keskimääräinen aloitusmäärä kasvoi vuoden 1.2 2017 miljoonasta lähes 1.6 miljoonaan vuonna 2021. Asuntorakentajien liitto arvioi asuntojen alkamisen vuosina 2022 ja 2023 kasvavan yli vuoden 2021 tason. Keskimääräinen päätöskurssi oli 361,800 1 dollaria vuoden 22 ensimmäisellä vuosineljänneksellä, ja se tavoittelee ensisijaisesti lähtötason ostajia, markkinasegmenttiä, jolla on edelleen huomattava kysyntäruuhka.

Yhtiö aikoo vastata asuntojen vahvaan kysyntään lisäämällä varastonsa 54,800 1 kotiin vuoden 22 ensimmäisellä neljänneksellä, mikä on 30 % enemmän kuin edellisenä vuonna.

Tulevaisuudessa DR Hortonilla on mahdollisuus kasvattaa voittoja, koska se odottaa sulkevansa ~91,000 2022 kotia vuonna 11, mikä on 2021 % enemmän kuin vuonna XNUMX.

Mikä ei toimi

Kasvun hidastuminen: Yhtiön liikevaihdon tilausten kasvu 5 % vuotta aiemmasta tilikaudella 1Q22 on paljon pienempi kuin 56 % vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä. Kukaan ei odottanut yhtiön vastaavan kasvuvauhtiin, jotka saavutettiin kysynnän noustessa, mutta toimitusketjun häiriöt hidastivat myös liikevaihdon tilauksia. Huolimatta tilikauden 21 hidastumisesta yhtiö kuitenkin ohjaa "kaksinumeroista volyymin kasvua vuonna 2021".

Materiaali- ja työvoimakustannusten nousu: Vaikka yhtiön myyntikustannukset neliöjalkaa kohden nousivat 2.9 % vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä (QoQ), sen liikevaihto kasvoi 22 % QoQ. Vaikka materiaali- ja työvoimakustannukset nousevat, yritys on onnistunut välittämään ne asiakkaille, minkä trendin odotan jatkuvan nykyisen asuntomarkkinoiden vahvuuden vuoksi.

Vaikka työvoima- ja toimitusketjun ongelmat ovat vaikuttaneet negatiivisesti yrityksen toimintaan, DR Horton voi hyödyntää alan johtavaa mittakaavaansa hallitakseen paremmin näitä alan laajuisia ongelmia. Tämän seurauksena odotan yrityksen ottavan entistä suuremman markkinaosuuden rakentajilta, joilla on pienempi mittakaava ja toimintatehokkuus.

Nousevat korot: Ei ole mikään salaisuus, että korkeammat hinnat tekevät asumisesta halvempaa asiakkaille. DR Hortonin suuri asema asuntomarkkinoiden edullisemmalla lähtötason segmentillä tarkoittaa kuitenkin, että se voi hyötyä siitä, että kuluttajat siirtyvät alaspäin löytääkseen kohtuuhintaisia ​​asuntoja.

Viimeaikaisesta korkojen noususta huolimatta korot ovat edelleen historiallisen alhaisia ​​ja uusien asuntojen kysyntä on edelleen historiallisen vahvaa. Jos korot kuitenkin alkavat tehdä asumisesta kohtuuhintaista liian monelle, hallituksen toimet todennäköisesti laajentavat nykyisiä avustusohjelmia tai jopa ottavat käyttöön uutta lainsäädäntöä edullisemman asumisen edistämiseksi. Aloitustason kodinrakentajana DHI hyötyy varmasti kaikista valtion toimista, jotka tukevat kodin omistamista ja siten kodin rakentamista.

DR Hortonin tuotto laskee pysyvästi 60 %

DR Hortonin hinta-taloudellinen kirjanpitoarvo (PEBV) -suhde 0.4 tarkoittaa, että osake on hinnoiteltu siten, että voitot putoavat pysyvästi 60 % TTM-tasosta. Alla käytän käänteistä diskontattua kassavirtamalliani (DCF) analysoidakseni kassavirtojen tulevaa kasvua koskevia odotuksia, jotka on leimattu muutamaan DR Hortonin osakekurssiskenaarioon.

Ensimmäisessä skenaariossa oletan DR Hortonin:

• NOPAT-marginaali laskee 8 prosenttiin (20 vuoden keskiarvo vs. 16 % TTM) vuodesta 2022–2031, ja
• liikevaihto laskee 2 % (verrattuna konsensus CAGR +17 % verotukselle 2022–2023), ja se lasketaan vuosittain vuodesta 2022–2031.

Tässä skenaariossa DR Hortonin NOPAT putoaa 8 %, ja se laskee vuosittain seuraavan vuosikymmenen aikana, ja osakkeen arvo on tänään 83 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta. Viittaus: DR Horton kasvatti NOPAT:ia 36 % vuosittain lisättynä viimeisen 10 vuoden aikana.

DR Hortonin osakkeet voivat nousta 181 dollariin tai enemmän

Jos oletan DR Hortonin:

• NOPAT-marginaali laskee 11 prosenttiin (viiden vuoden keskiarvo) vuodesta 2022 vuoteen 2031,
• liikevaihto kasvaa 17 prosentin CAGR:llä vuodesta 2022–2023 (yhtä kuin konsensus), ja
• liikevaihto kasvaa 1 % vuositasolla verkosta 2024–2031, sitten

osakkeen arvo on tänään 181 dollaria/osake – 113 % nykyistä hintaa korkeampi. Tässä skenaariossa DR Hortonin NOPAT vuonna 2031 on edelleen 1 % alle TTM-tason. Jos DR Horton kasvaa NOPAT:ia paremmin historiallisten kasvuvauhtien mukaisesti, osakkeella on vielä enemmän nousua.

Kuva 3: DR Hortonin historiallinen ja implisiittinen NOPAT: DCF-arvostusskenaariot

Paljastus: David Trainer omistaa DHI:n. David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta mistään tietystä osakkeesta, sektorista, tyylistä tai teemasta kirjoittamisesta.