Keskuspankkiirien kanssa pari vuotta sitten pidetyssä konferenssissa käydyt keskustelut saivat taloustieteilijä Eswar Prasadin kirjoittamaan hänen odotuksiaan ohuen julkaisun siitä, kuinka digitaaliset valuutat voisivat vaikuttaa rahapolitiikan täytäntöönpanoon. Kun hän sukeltaa syvemmälle digitaalisten teknologioiden, kuten lohkoketjun, kryptovaluuttojen ja stablecoinien maailmaan, hän alkoi kuitenkin ymmärtää niiden potentiaalia mullistaa ja mahdollisesti horjuttaa rahoitusmarkkinoita ja kansainvälistä rahajärjestelmää.
Sen verran ohuesta volyymistä. Sen sijaan Prasad kirjoitti Rahan tulevaisuus: Kuinka digitaalinen vallankumous muuttaa valuuttoja ja rahoitusta, 500-sivuinen kirja, josta on tullut tiekartta rahajohtajille, markkinastrategeille ja muille, jotka haluavat ymmärtää tätä uutta maailmaa. Maailmankaupan, rahapolitiikan ja rahoitussääntelyn taustalla, mukaan lukien Kansainvälisen valuuttarahaston Kiinan kärkipäänä, Prasad on viettänyt uransa tutkien maailmantalouden maisemaa. Hän on tällä hetkellä taloustieteen professori Cornellin yliopistossa ja vanhempi tutkija Brookings Institutionissa, ja hän puhui äskettäin Barron n ympäröivästä "spekulatiivisesta maniasta".
Bitcoin
sekä perinteisistä raha- ja rahoitusmuodoista luopumiseen liittyvät mahdollisuudet ja riskit. Muokattu versio keskustelustamme seuraa.
Barron n: Kiina näyttää olevan johtavassa asemassa digitaalisen valuutan lanseerauksessa. Asettaako se Yhdysvaltojen epäedulliseen asemaan ja uhkaako dollarin reservin asemaa?
Eswar Prasad:En näe digitaalisen yuanin muodostavan suurta uhkaa Yhdysvaltain dollarille. En usko, että se on valtava etulyöntiasema, eikä se tarkoita, että Kiina asettaa standardin maailmalle. Keskuspankin digitaalisen valuutan eli CBDC:n perinteinen käyttötapa – taloudellisen osallisuuden lisäämiseksi – on heikko Kiinassa, koska AliPay ja WeChat Pay [maksusovellukset, jotka vastaavasti omistaa
Alibaba Group Holding
(tunnus: BABA) ja
Tencent Holdings
(700.Hong Kong)] tekevät fantastista työtä digitaalisten maksujen tarjoamisessa. Kiinan motivaatio digitaaliselle juanille on erilainen. [Kiina] on huolissaan näiden kahden maksupalveluntarjoajan hallitsevasta asemasta, joka rajoittaa innovaatioita, mutta tekee niistä myös taloudellisesti ja poliittisesti liian voimakkaita Pekingin mukavuuden kannalta.
Kun siirrymme kohti [digitaalisten valuuttojen] maailmaa, jossa Kiinan rajat ylittävä pankkien välinen maksujärjestelmä voi tehokkaammin kommunikoida muiden maiden järjestelmien kanssa, voimme nähdä vähemmän tarvetta Yhdysvaltain dollarille valuuttana kansainvälisessä kaupassa. Maksuvaluuttana Yhdysvaltain dollari saattaa menettää osan asemastaan, vaikka se säilyykin hallitsevana valuuttana. Mutta varantovaluutta tarvitsee paitsi taloudellisen koon ja taloudellisen voiman, myös institutionaalisen kehyksen – itsenäisen keskuspankin, oikeusvaltioperiaatteen, institutionaalisen valvonnan ja tasapainon – joka ylläpitää ulkomaisten sijoittajien luottamusta. Kiina on tehnyt selväksi, ettei se aio toteuttaa merkittäviä institutionaalisia uudistuksia. Vaikka renminbi saisikin hieman enemmän pitoa, en näe renminbin vakavasti uhkaavan dollaria.
Miten digitaaliset valuutat muokkaavat rahoitusmarkkinoita ja keskuspankkitoimintaa?
Olemme suurten muutosten kynnyksellä kotimaisilla ja kansainvälisillä rahoitusmarkkinoilla. Digitaalinen muutos on helpottanut uusien tuotteiden ja palvelujen laajamittaisten innovaatioiden tarjoamista ja niiden laajaa saatavuutta. Tällä tulee olemaan merkittäviä vaikutuksia rahoitusmarkkinoiden ja instituutioiden rakenteeseen. Laajemmin sillä tulee olemaan merkittäviä vaikutuksia paitsi rahan ja sen luomisen luonteeseen, myös rahapolitiikkaan ja sen välittymiseen ja täytäntöönpanoon sekä rahoitusvakauteen ja kansainväliseen rahajärjestelmään.
Puhutaan yksityiskohdista. Miten pankkiala pärjää tämän muutoksen seurauksena?
Liikepankit kohtaavat vakavia haasteita liiketoimintamalleilleen näiden uusien rahoitusvälityksen muotojen ja uusien teknologioiden, kuten lohkoketjupohjaisten maksujärjestelmien ja muiden fintech-maksualustojen, jotka käsittelevät kansainvälisiä maksuja, vuoksi. Se on perinteisesti ollut suuri voittokeskus monikansallisille pankeille, ja siitä tulee paljon kilpailukykyisempi.
Uusien rahoituslaitosten ja -alustojen syntyminen parantaa kilpailua, edistää innovaatioita ja alentaa kustannuksia parantaen rahoitusjärjestelmän toimintaa. Mutta se aiheuttaa myös merkittäviä ongelmia sääntelylle ja rahoitusvakaudelle. Pankkien heikkenemiseen liittyy omat riskinsä niiden tärkeän roolin vuoksi, myös luotonmuodostuksessa.
Mitä tämä tarkoittaa rahapolitiikan kannalta?
Perinteisillä instrumenteilla normaaleina aikoina, kuten diskonttokorolla ja federal-rahastojen tavoitekorolla, voisi olla vähemmän vetovoimaa, jos liikepankkien rooli rahoitusjärjestelmissä pienenee. Kun keskuspankki muuttaa suoraan hallitsemiaan ohjauskorkoja, se vaikuttaa liikepankkien talletusten ja lainojen korkoihin kohtuullisen hyvin ymmärrettävällä tavalla. Vastaavat vaikutukset muiden laitosten ja alustojen lainakorkoihin ovat paljon epäselvempiä. Tämä tekee keskuspankin vaikeammaksi hallita sille tärkeitä taloudellisia muuttujia - inflaatiota, työttömyyttä ja [bruttokansantuotteen] kasvua.
Ei myöskään ole selvää, kuinka tehokas Fed voi olla viimeisenä lainanantajana, jos instituutioilla, jotka eivät suoraan kuulu sen sääntelyyn, on suurempi rooli rahoitusmarkkinoilla. Esimerkiksi Fedin olisi hankalaa tarjota hätälikviditeettipalveluja fintech-alustoille, joita se ei sääntele. Hajautettuihin lohkoketjuihin perustuvan digitaalisen rahoituksen nousu voi nopeuttaa näitä muutoksia ja, kaikista eduistaan huolimatta, asettaa myös haasteita raha- ja rahoitusvakaudelle.
Mikä skenaario johtaisi epävakauteen?
Voimme nähdä Facebookin [
Meta-alustat
; FB] tai
Amazon.com
[AMZN] laskee liikkeeseen vakaita kolikoita [digitaalisia valuuttoja, jotka on sidottu kansalliseen valuuttaan, kuten dollariin], jotka saavat paljon vetoa omassa ekosysteemissään, mutta ne voivat myös laskea liikkeeseen omia, vakuudettomia valuuttoja, jotka voisivat kilpailla olemassa olevien fiat-valuuttojen kanssa. Dollari ei ehkä ole uhattuna, mutta jos sinulla on digitaalinen yuan, digitaalinen dollari ja myös Facebook- tai Amazon-kolikko saatavilla ympäri maailmaa, tämä voi muodostaa eksistentiaalisen uhan pienten talouksien valuutoille tai niille, jotka eivät minulla ei ole uskottavaa keskuspankkia. Voisimme saada todellisen muutoksen kansainvälisen rahajärjestyksen suhteen. On myös olemassa riski, että monia näistä muista valuutoista käytetään laittomaan kauppaan, ja niiden säänteleminen on paljon vaikeampaa. Loppujen lopuksi Bitcoin ei tunne rajoja.
Kryptovaluutat ovat menettäneet noin biljoona dollaria markkina-arvostaan marraskuun jälkeen. Onko tämä lopun alkua?
Bitcoinin oli tarkoitus toimia anonyyminä vaihtovälineenä, joka voisi mahdollistaa rahoitustapahtumat ilman keskuspankkirahoja tai luotettavia kolmannen osapuolen välittäjiä. Bitcoin on epäonnistunut siinä, joten sillä ei ole sisäistä arvoa. Sen arvo perustuu puhtaasti sijoittajien uskoon, joka näyttää perustuvan sen niukkuuteen. Mutta niukkuus itsessään ei voi olla kestävä arvonlähde digitaaliselle omaisuudelle. Bitcoinin ja muiden kryptovaluuttojen hintojen äskettäinen romahdus, kun keskuspankki aikoo nostaa korkoja, tekee selväksi, että Bitcoin ei myöskään ole juurikaan inflaatiosuojaus, kuten jotkut olivat olettaneet. On perusteltua huolestua siitä, että tämä on spekulatiivinen mania, joka voi päättyä huonosti. Lisää hintojen vaihtelua on varma.
Voisiko myynti saada aikaan laajempia väreitä kryptoekosysteemiin?
Mahdollisuus, että monet yksityissijoittajat palavat, on vakava riski. Jos kryptovaluuttojen vallankumous saa loistaa, se voi estää osan hajautetun lohkoketjupohjaisen rahoituksen kehityksestä, jolla on merkittäviä etuja.
Bitcoinin todellinen perintö on lohkoketjutekniikka. Se on ihme. Lohkoketjuteknologia antaa meille mahdollisuuden parantaa julkisen hallinnon eri näkökohtia. Esimerkiksi Intia harkitsee maanomistustietueiden sijoittamista digitaaliseen pääkirjaan, mikä tarjoaa paljon paremman turvallisuuden, joustavuuden ja läpinäkyvyyden. [Blockchain] synnyttää myös hajautetun rahoituksen luomista, jolla on valtavasti potentiaalia luoda uusia tuotteita ja palveluita ja tehdä niistä helposti saatavilla yhdistämällä säästäjät ja lainanottajat fintech-alustojen kautta. Se voi esimerkiksi johtaa räätälöityihin rahoitustuotteisiin ja -palveluihin alhaisin kustannuksin vähävaraisille henkilöille. Se tulee olemaan perustavanlaatuinen muutos rahoituksessa.
Miten tämä voi mennä pieleen?
Hajautetun rahoituksen koko pointti on, että yhdestäkään instituutiosta ei tule kovin suurta merkitystä, mutta sillä voi olla tahattomia seurauksia, jos jotkut toimijat hallitsevat järjestelmää. [On myös riski, että] valtavia eroja taloudellisten ja digitaalisten saatavuuden ja digitaalisen lukutaidon suhteen voidaan pikemminkin pahentaa kuin lieventää. Mikä tärkeintä, jos sinulla alkaa olla keskuspankkien digitaalisia valuuttoja ja yrityksiä, kuten
Facebook
ja
Amazon
Kun laskemme liikkeelle vakaita kolikoita, jotka saavat vetoa, hallitukset ja suuryritykset voivat tunkeutua elämäämme entistä enemmän. Paremmista taloudellisista tuloksista on paljon lupauksia, mutta myös riski, että kaadumme paljon dystopisempaan maailmaan kuin jo elämme.
Mitä geopoliittisia riskejä luo maailma, jossa taloudet ovat riippuvaisia digitaalisesta rahasta?
Rahoitus on minkä tahansa suuren talouden elinehto. Voisimme valmistautua maailmaan, jossa kybersodankäynnistä tulee ensisijainen taistelukenttä geopoliittisen dominoinnin puolesta. Se luo valtavan määrän haavoittuvuuksia, koska maksu- ja rahoitusjärjestelmät ovat haavoittuvia, ja ne voivat tuhota koko talouden tai maan, jos niihin jatkuvasti murtaudutaan.
Kiitos, Eswar.
Kirjoittaa Reshma Kapadia klo [sähköposti suojattu]
Lähde: https://www.barrons.com/articles/eswar-prasad-on-how-digital-currencies-will-upend-finance-51643876102?siteid=yhoof2&yptr=yahoo