Colgate-Palmolive: vakautta epävakauden keskellä

Tein Colgate-Palmolivesta (CL) ensimmäisen kerran pitkän idean maaliskuussa 2018. Sen jälkeen osake on noussut 12 % verrattuna S&P 48:n 500 prosentin nousuun. Huolimatta heikosta tuloksestaan ​​osake tarjoaa sijoittajille edelleen suotuisan riskin/tuoton, varsinkin markkinoiden nykyisen epävakauden keskellä. Uskon, että osakkeen arvo on vähintään 104 dollaria/osake tänään – 35 %+ nousu.

Colgaten osakkeilla on pitkällä aikavälillä vahva nousu, joka perustuu:

• Yhtiöllä on suuri osuus maailmanlaajuisista hammastahnojen ja manuaalisten hammasharjojen markkinoista
• Colgaten tuotteiden lähes taantuman kestävä joustavuus
• yhtiön laaja jakeluverkosto
• odotettua pitkän aikavälin kasvua yhtiön päämarkkinoilla
• nykyinen hinta on 35 % nousussa konsensuskasvunopeuksilla.

Kuva 1: Pitkä idean suorituskyky: Julkaisupäivästä 5 saakka

Mikä toimii

Vahva globaali brändi ja jakeluverkosto tukevat tulojen kasvua: Colgate-Palmolivella on vahvat tuotemerkit ja laaja jakeluverkosto, jotka luovat vahvan kilpailuedun. Mukaan Kantar Brand Footprint Survey, Colgate-tuotteita on yli 60 %:ssa kaikista maailman kotitalouksista ja se on toiseksi vain Coca-Cola
KO
maailman valituksi brändiksi. Pienemmät kilpailijat eivät voi verrata Colgaten erottuvia brändejä, jakeluverkostoa ja vähittäiskaupan hyllytilaa. Nämä edut auttoivat yritystä parantamaan orgaanista myyntiään 4 prosenttia vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä (yoY)[22].

Yhtiöllä on hyvät edellytykset jatkaa liikevaihdon kasvuaan loppuvuoden 2022 ajan. Yhtiön valmistus ja jakelu ovat palanneet täyteen kapasiteetille, ja yhtiö suunnittelee mainoskulujen lisäämistä. Tämän kehityksen vuoksi Colgate lisäsi vuoden 2022 liikevaihto-ohjeistustaan ​​4 prosentista 5 prosenttiin keskipisteessä.

Tasaiset kassavirrat useissa markkinaympäristöissä: Colgaten vahva brändi, laaja jakeluverkosto ja sen tuotteiden jatkuva kysyntä mahdollistavat yrityksen johdonmukaisen vapaan kassavirran (FCF) luomisen. Taloudellisesta ympäristöstä huolimatta suunhoitotuotteet, saippuat, deodorantit ja puhdistustuotteet ovat välttämättömiä jokapäiväisessä elämässä ja niillä on vahva kysyntä.

Colgate on tuottanut positiivista FCF:ää joka vuosi vuodesta 1998 lähtien (aikaisin saatavilla oleva tieto). Kuluneen vuosikymmenen aikana Colgate tuotti 24.7 miljardia dollaria (38 % markkina-arvosta) FCF:ssä, kuvan 2 mukaisesti. Colgaten johdonmukaiset kassavirrat tekevät sen osakkeista luonnollisen valinnan sijoittajille, jotka etsivät vakautta taloudellisen epävarmuuden keskellä.

Kuva 2: Colgaten kumulatiivinen ilmainen kassavirta vuodesta 2012 lähtien

Colgaten digitaalinen muutos: Colgate kehittää nopeasti vahvaa digitaalista kanavaa, joka hyödyntää samoja valmistus- ja jakeluetuja, joita sen nykyiset kanavat nauttivat. Colgaten digitaalinen myynti kasvoi 27 % vuodesta 2021 ja muodosti 13 % kokonaismyynnistä. Yhtiön parannetut verkkoominaisuudet valmistavat sen paremmin kilpailemaan loppumarkkinoillaan lisääntyneiden suoraan kuluttajille kilpailijoiden kanssa.

Colgate on kannattavampi kuin kilpailijat: Colgatella on korkeimmat sijoitetun pääoman käännökset kuvassa 3 luetelluista vertaisistaan. Korkeat sijoitetun pääoman käännökset auttavat yritystä tuottamaan ylivoimaisen tuoton sijoitetulle pääomalle (ROIC) myös kilpailijoihin verrattuna. Colgaten 17 prosentin ROIC on paljon korkeampi kuin sen vastaavien 12 prosentin markkina-arvolla painotettu keskiarvo.

Kuva 3: Colgate vs. Peers: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

Lemmikkieläinten ravinto on kasvun edistäjä: TTM:ssä Colgaten lemmikkieläinravinto-segmentin osuus kokonaismyynnistä oli ~20 %, ja vuodesta 2016 lähtien lemmikkieläinravinto on kasvanut nopeammin kuin muu yhtiön kokonaismyynti. Katse eteenpäin, Grand View -tutkimus ennustaa maailmanlaajuisten lemmikkieläinten ruokamarkkinoiden kasvavan 4.4 % CAGR:llä vuoteen 2030 mennessä.

Lisäksi lisätty kapasiteettia Colgaten äskettäin hankitun lemmikkieläinruoan ansiosta tuotantolaitos tukee Colgaten lemmikkieläinravinto-segmentin jatkuvaa kasvua.

Kuva 4: Lemmikkieläinten ravintotulot prosentteina kokonaismäärästä vuodesta 2016 lähtien

GAAP-tulot ovat aliarvioituja: Colgate on kannattavampi kuin sijoittajat ymmärtävät. Colgaten GAAP-tulot ovat pudonneet 2.7 miljardista dollarista vuonna 2020 2.0 miljardiin dollariin TTM:ää. Kuitenkin yhtiön TTM Core Earnings, joka mittaa liiketoiminnan normalisoitua liikevoittoa, 2.6 miljardia dollaria, on paljon korkeampi. Jos GAAP-tulos heijastelee tarkemmin yhtiön ydintulosta tulevaisuudessa, sen osakkeet voivat nousta tulosyllätyksenä.

Mikä ei toimi

Jäljellä oleva myynti Pohjois-Amerikasta ja Euroopasta 1Q22: Colgate nosti aggressiivista hinnankorotusta saavuttaakseen vahvan 1Q22 orgaanisen myynnin kasvun kehittyvillä markkinoilla, mikä kasvoi 4.5 % vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä. Yhtiö kuitenkin lykkäsi hintojen nostamista Pohjois-Amerikassa ja Euroopassa vuoden 22 ensimmäisen neljänneksen loppuun. Tämän seurauksena luomumyynti Pohjois-Amerikassa kasvoi vain 1 % vuotta aiemmasta ja luomumyynti Euroopassa laski 22 % vuotta aiemmasta. Johto totesi ilmoituksessaan 1Q22 tulospuhelu, että he näkevät "vahvan myynnin" Pohjois-Amerikasta ja Euroopasta huhtikuussa. Olettaen, että kysyntä jatkuu vahvana, ensimmäisen vuosineljänneksen lopussa toteutetut hinnankorotukset siirtyvät tulosvaikutteisesti tulevilla vuosineljänneksillä.

Marginaalit putoavat: Äskettäisessä 1Q22 tulospuhelu, Colgaten johto myönsi: "Vuodesta 2022 on muodostumassa odotettua vaikeampi vuosi, sillä raaka-aineet lisääntyvät odotettua enemmän, kuten olette nähneet muista, erityisesti rasvojen ja öljyjen sekä logistiikan osalta." Tarkemmin sanottuna yhtiö kokee 60 %:n nousun vuositasolla kussakin sen tuotesegmentissä käytettävien rasvojen ja öljyjen hinnassa. Colgate kärsii myös korkeammista kuljetuskustannuksista. Rahtihinnat sen tuotantolaitoksista Meksikossa sen jakelulaitoksiin Yhdysvalloissa ovat 30% korkeampi kuin 2021issa.

Vaikka liikevaihto kasvoi vuoden 1 ensimmäisellä neljänneksellä, kustannusten nousu vaikutti tulokseen. Ydintulot laskivat 21 miljoonasta dollarista 708Q1 21 miljoonaan dollariin 646Q1. Raaka-aine- ja kuljetuskustannusten nousu syö yhtiön bruttomarginaalia, ja Colgaten nettoliikevoitto verojen jälkeen (NOPAT) on laskenut vuoden 22 19 prosentista (ennen pandemiaa) 2019 prosenttiin TTM:n yli.

Pitkällä aikavälillä odotan kuitenkin, että Colgate kompensoi kohonneet raaka-aine- ja kuljetuskustannukset tehokkaasti hintojen nousulla. Nouseva inflaatio on todennäköisesti luonut joustavamman hinnoitteluympäristön Colgaten tuotteille, koska myös sen kilpailijat joutuvat säätämään hinnoitteluaan ylöspäin. Mikä tärkeintä, Colgaten ylivoimainen ROIC- ja toiminnan tehokkuusasema on se, että se kestää hintainflaation ja tuottaa edelleen vapaata kassavirtaa kilpailijoita paremmin.

Yksityisten merkkien kasvu: Monien kuluttajatuoteyritysten pitkän aikavälin haasteena on omien merkkien tuotteiden kasvu. Kuluttajat ovat alkaneet hyväksyä yksityisiä tuotemerkkejä. Pitkäaikainen siirtyminen omien merkkien tuotteisiin kiihtyi COVID-19-pandemian aikana, jolloin lähes 40 prosenttia Yhdysvaltain kuluttajat kokeilla uusia merkkejä keskellä laajalle levinneitä toimitusketjun ongelmia. Monet näistä kuluttajista pitävät edelleen kiinni pandemian aikana valitsemistaan ​​omilla merkkituotteistaan.

Colgate on kuitenkin paremmassa asemassa kuin useimmat kuluttajatuoteyritykset, koska sen omien merkkien kilpailu rajoittuu suurelta osin sen käsisaippua- ja hammasharjamarkkinoihin.

Markkinaosuuksien menetys pandemian aikana: Vaikka Colgate on edelleen maailman suurin hammastahnojen ja manuaalisten hammasharjojen toimittaja, yritys menetti markkinaosuuttaan pandemian aikana. Colgaten osuus maailmanlaajuisista hammastahnamarkkinoista laski 42% vuonna 1Q19 to 39% 1Q22, kun taas yhtiön osuus maailmanlaajuisista manuaalisten hammasharjojen markkinoista laski 32% että 31% samaan aikaan.

Vaikka sen markkinaosuus on hieman laskenut pandemiaa edeltäneestä tasosta, Colgaten osuus maailmanlaajuisista hammastahnojen ja manuaalisten hammasharjojen markkinoista on pysynyt muuttumattomana vuoden 1 ensimmäisestä neljänneksestä lähtien. Lisäksi Yhdysvalloissa Colgaten osuus manuaalisten hammasharjojen markkinoista nousi 42% vuonna 1Q19 to 44% 1Q22: ssä.

Geopoliittiset riskit: Vastauksena Venäjän ja Ukrainan väliseen konfliktiin Colgate keskeytti kaikkien tuotteiden myynnin Venäjällä paitsi "välttämättömien terveys- ja hygieniatuotteiden päivittäiseen käyttöön". Sen 1Q22 10-Q, Colgate toteaa, että sen toimilla Venäjän ja Ukrainan väliseen konfliktiin "ei ole ollut olennaista vaikutusta liiketoimintaamme". Vertailun vuoksi myynti Euraasiaan oli ~2 % vuoden 2021 kokonaismyynnistä.

Vaikka Ukrainan konflikti voi lisätä konfliktien riskiä eri puolilla maailmaa, Colgaten altistuminen mihin tahansa yksittäiseen maahan Yhdysvaltojen ulkopuolella on rajallinen. Noin 70 % yhtiön myynnistä tuli vuonna 200 yli 2021 maassa Yhdysvaltojen ulkopuolella. Yrityksen ensisijainen geopoliittinen riski on panoskustannukset, jotka ovat sen kilpailijoiden jakama riski.

Osake on hinnoiteltu voiton laskuun

Colgaten hinta-taloudellinen kirjanpitoarvo (PEBV) on vain 0.9, mikä tarkoittaa, että markkinat odottavat voittojensa laskevan ja pysyvän pysyvästi 10 % TTM-tason alapuolella. Alla käytän käänteisen diskontatun kassavirran (DCF) mallini analysoidakseen odotuksia kassavirtojen tulevasta kasvusta, jotka heijastuivat muutamaan Colgaten osakekurssiskenaarioon.

Ensimmäisessä skenaariossa määritän odotukset nykyiseen hintaan. Oletan:

• NOPAT-marginaali pysyy TTM-tasolla 17 % (alle viiden vuoden keskiarvon 19 %) vuosina 2022–2031, ja
• liikevaihto laskee 1 % (verrattuna vuosien 2022–2024 konsensusarvioon 4 %:n CAGR), joka kasvaa vuosittain vuodesta 2022 vuoteen 2031.

Tässä skenaario, Colgaten NOPAT putoaa 1 %, kun se lasketaan vuosittain vuoteen 2031 asti, ja osakkeen arvo on tänään 77 dollaria/osake – sama kuin nykyinen hinta.

Osakkeet voivat nousta yli 104 dollariin

Jos oletan Colgaten:

• NOPAT-marginaali pysyy TTM-tasolla 17 % vuosina 2022–2031,
• liikevaihto kasvaa 4 % CAGR vuosina 2022–2024 (yhtä kuin konsensusarvio CAGR vuosina 2022–2026), ja
• liikevaihto kasvaa vain 2 % (verrattuna 3 % CAGR:iin kahden viime vuosikymmenen aikana) lisättynä vuosittain vuosina 2027–2031, sitten

osake on arvoinen 104 dollaria/osake tänään – 35 % nykyisen hinnan yläpuolella. Tässä skenaariossa Colgate kasvattaa NOPAT-arvoa 2 % vuosittain seuraavien 10 vuoden aikana. Colgate on kasvattanut NOPAT-arvoa 2 prosentilla vuosittain viimeisen viiden vuoden aikana ja 5 prosentilla viimeisen kahden vuosikymmenen aikana. Jos Colgaten NOPAT-kasvu paranee historialliselle tasolle, osakkeella on vielä enemmän nousua.

Kuva 5: Colgaten historiallinen ja implisiittinen NOPAT: DCF-arvostusskenaariot

David Trainer, Kyle Guske II ja Matt Shuler eivät saa korvausta kirjoittaessaan mistä tahansa osakkeesta, sektorista, tyylistä tai teemasta.

[1] Colgate määrittelee orgaanisen myynnin liikevaihdoksi, joka ei sisällä soveltuvin osin valuuttakurssien, yritysostojen ja myyntien vaikutusta.