Kiinan osakkeet näyttävät halvoilta. Mutta bargain Hunters vaarassa hävitä isot.

Kiinassa on miljardi ihmistä, yksi kollega selitti. Sen talous on pieni, mutta se käsittää kapitalismin ja vapauden, joten sen on pakko nousta. Sinne nyt sijoittaminen on kuin hankkimista aikaisin Yhdysvaltain osakkeisiin.

Se kuulosti uskottavalta. Vuotta ennen rahaston käynnistämistä Boris Jeltsin-niminen mies oli kiivennyt Moskovassa panssarivaunun päälle uhmatakseen kommunistien kovan linjan vallankaappausta, ja juuri näin Neuvostoliitto oli poissa. Tuskin vuosikymmen ennen sitä olin järjestänyt koulussa harjoituksia valmistautuakseni Neuvostoliiton ydiniskuon. Maailma muuttui nopeasti.

Sen luotto,

Eaton Vance lisää Kiinan kasvua
(ticker: EVCGX) on tuottanut lähes 5 % vuodessa alusta lähtien, kun taas laajat Kiinan markkinat eivät ole tuottaneet juuri mitään. Mutta Yhdysvaltain markkinat ovat tuottaneet 10 % vuodessa.

Mikä meni vikaan? Ei kasvua. Kiinan talous nousi huimasti, kuten tukkukauppias sanoi, jopa ilman kapitalismia. Mutta vuosien mittaan tehdyt tutkimukset ovat puhaltaneet reikiä olettamukseen, että bruttokansantuote ja osakkeiden tuotto liittyvät läheisesti toisiinsa. Yksi syy on se, että taloudellisia voittoja ajavat usein uudet yritykset, jotka eivät ole vielä päässeet osakkeenomistajien käsiin. Toinen on se, että nopeasti kasvavien talouksien osakkeet ovat joskus liian kalliita.

Nykyään yhdysvaltalaiset sijoittajat voivat valita maailmanluokan kiinalaisista yrityksistä, jotka käyvät kauppaa Yhdysvaltain pörsseissä, ja kahden vuoden romahdus on jättänyt monet heistä näyttämään halvoilta.

Alibaba Group Holding

(BABA), datavetoinen kolossi vähittäiskaupan, logistiikan, luotonannon ja muiden alalla, on tuottanut 89 miljardia dollaria ilmaista käteistä viimeisen viiden vuoden aikana verrattuna 75 miljardiin dollariin.

Amazon.com

(AMZN). Sen osakkeet ovat alhaisemmat kuin niiden debyyttikurssi vuonna 2014.

Alibaban 168 miljardin dollarin markkina-arvo on nyt siivu Amazonin 1 biljoonasta dollarista. Haku jättiläinen

Baidu

(BIDU) ansaitsee 11-kertaiset tulot ja videopelien valmistaja

NetEase

(NTES), 13 kertaa. Viime viikon myynti oli "irrotettu perustekijöistä" ja "tarjoaa mahdollisuuden", väittävät JP Morganin strategit huomautuksessa.

Mutta ihmettelen, onko Kiinasta tullut sijoituskelvotonta. Tai tarkemmin sanottuna, onko paras allokaatio yhdysvaltalaisille sijoittajille nolla, loputtomiin?

Laitoin karhukotelon viime viikolla ("Kiinan osakkeet ovat huutava kauppa. Älä osta niitä."). Amerikkalaiset talletustodistukset eivät anna yhdysvaltalaisille sijoittajille omistusoikeutta Kiinaan, ja maiden väliset taloudelliset suhteet ovat yhä hankalampia. Xi Jinping, voimakkain kiinalainen johtaja Maon jälkeen, herätti viimeisimmän myynnin korvaamalla markkinaystävälliset tekniset asiantuntijat johtoryhmässään yes-miehillä. Mikä estää Xi:tä ryhtymästä aggressiivisiin toimiin yhdysvaltalaisia ​​sijoittajia tai heiltä rahaa kerääviä yrityksiä vastaan?

Kiinan ADR-asiat perustuvat loppujen lopuksi sovittamattomaan tekopyhään. Yritykset hankkivat rahaa kahdella päätavalla: lainaamalla (joukkovelkakirjat) ja myymällä osaomistuksia (osakkeita). Kiina kieltää ulkomaisen omistuksen laajalla taloutensa alueella. Mutta sen yritykset haluavat Yhdysvaltain käteistä ja kaupankäyntilikviditeettiä. Ja yhdysvaltalaiset sijoittajat halusivat lähes mitä tahansa lähes nollakorkojen vuosikymmenen aikana. Niinpä kiinalaiset yritykset loivat offshore "vaihtuvakorkoisia yhteisöjä" eli VIE:itä, joilla oli oikeus leikata tulojaan, ja myivät omistuksensa näissä.

Yhdysvaltain sääntelyviranomaiset eivät pidä järjestelystä, koska kiinalaisilla yrityksillä on epäselvä taloudellinen raportointi. Se on suunniteltu; Kiina pitää monia kirjanpitotietoja valtiosalaisuuksina. Yhdysvaltain lainsäätäjät ovat kehottaneet näitä yrityksiä noudattamaan tai poistamaan listalta, ja Kiina sanoo antavansa enemmän taloudellisia tietoja, mutta siellä on myös kolmen vuoden ajanjakso, jonka yritykset voivat käyttää toissijaisten listausten perustamiseen, ja jotkut ovat tehneet juuri niin Hongkongissa. Nämä H-osakkeet, kuten niitä kutsutaan, tarjoavat myös VIE:n näkyvyyttä todellisen omistuksen sijaan.

Nyt haluaisin antaa härkäjutun oikeudenmukaisen käsittelyn. Se tulee Jason Hsulta, tunnetulta markkinatutkijalta, josta tuli rahanhoitaja, ensin Yhdysvalloissa ja nyt Kiinassa Rayliant Asset Managementin kautta.

"Heiluri heilahtelee aina äärimmäisyyksiin", Hsu kertoo peloistaan, että Yhdysvaltain osakesijoitukset Kiinaan rakentuvat horjuville maaperälle. "Mielestäni on liian pessimistinen oletus Kiinan viranomaisten kiinnostuksesta räjäyttää asia ja tuhota globaalit sijoittajat." Yksi Xin tavoitteista on tehdä Kiinan renminbistä globaali valuutta ja kilpailija Yhdysvaltain dollarille, Hsu sanoo. Renminbi-pohjaisen omaisuuden aseistaminen heikentäisi tätä tavoitetta. "Hän ei tekisi sitä", hän sanoo.

Hsu sanoo, että sijoittajien, joilla on mahdollisuus myydä Kiinan ADR-todistuksia ja ostaa vastaavia Hongkongin osakkeita, tulisi tehdä niin ja ottaa huomioon mahdolliset verotappiot. Alibaba on hakenut toissijaisten Hongkongin osakkeiden muuntamista ensisijaisiksi osakkeiksi tämän vuoden lopussa, mikä tekisi siitä oikeutetun Stock Connect -ohjelman, joka yhdistää kaupankäynnin Hongkongissa ja Manner-Kiinassa. Hsu odottaa sitä enemmän, sillä jotkin yritykset kotiuttavat listautumisensa kokonaan laskemalla liikkeeseen mantereen osakkeita samalla kun ostavat Hongkongin osakkeita. "Se ongelma ratkaistaan", hän sanoo. "Se ei ratkea tavalla, joka vain ryöstää olemassa olevia osakkeenomistajia."

Samaan aikaan UBS huomauttaa, että kiinalaiset osakkeet ovat halvimpia kymmeneen vuoteen ja että positiiviset poliittiset yllätykset voivat aiheuttaa jyrkän rallin, mutta se odottaa lisää varmuutta. Se suosittelee, että sijoittajat pitävät kiinni 3 prosentin osakkeiden painosta Kiinassa, mikä vastaa sen osuutta maailman osakemarkkinoista. Ja minulle on edelleen epäselvää, miksi pitkäaikaiset säästäjät tarvitsevat jopa 3 %. Yhdysvaltain teknologiajätit ovat romahtamassa. Mutta niin on myös Alibaba, joka on ilmoittanut irtisanomisista tulojen ja voittojen laskun vuoksi.

Kiinan uusi tapaus näyttää olevan se, että kapitalismi ja vapaus eivät tule kysymykseen, mutta osakkeet hinnoittelevat takavarikointimahdollisuuden, eikä sitäkään tapahdu. Pidän enemmän 30 vuoden takaisesta kentästä, jolloin ainakin sen mukana tuli voileipä.

Kirjoittaa Jack Hough klo [sähköposti suojattu]. Seuraa häntä Twitterissä ja tilaa hänen Barron's Streetwise -podcast.