Joukkovelkakirjojen on tarkoitus olla tylsiä. Sijoittajat ostavat niitä, koska ne tarjoavat ennustettavan tulovirran. Eläkerahastot ostavat niitä suojautuakseen riskialttiimpia panoksiaan vastaan. Hinnat ja tuotot ovat yleensä tylsiä ja ennustettavia – kuitenkin juuri siitä on kysymys.
Viime kuukausina kullattu markkina - kuten Ison-Britannian valtionlainat tunnetaan - on kuitenkin kääntynyt päälaelleen. Hinnat ovat heilautuneet villisti ja liikkuneet nopeuksilla, joita ei ole nähty vuosiin.
Viime syksynä, kun pieni markkinanurkka uhkasi räjäyttää eläkealan, kaikki syyttivät Liz Trussia. Entisen pääministerin surullisen kuuluisa "minibudjetti" jätettiin pysyvästi historiaan ennen kuin muste oli kuivunut, ja hetkeksi asiat näyttivät jälleen normaalilta.
Jeremy Huntin tuoma rauhallisuus on kuitenkin osoittautunut vain väliaikaiseksi.
Yhdistyneen kuningaskunnan lainakustannukset ovat nyt palanneet tasolle, joka nähtiin viimeksi Trussin pääministerikaudella. 10 vuoden viitelainojen tuotot nousivat viime viikolla lähes neljänneksellä prosenttiyksiköllä peräti 4.4025 prosenttiin eikä kaukana 4.498 prosentin korkeimmasta tasosta, joka saavutettiin sen jälkeen, kun markkinat pelästyivät viime syyskuun finanssilausunnosta.
Kahden vuoden valtionlainojen, jotka ovat herkempiä koronliikkeille, tuotot kääntyivät samansuuntaiseen nousuun.
Vertailun vuoksi sijoittajat vaativat vain 0.075 prosentin tuottoa samalle joukkovelkakirjalainalle alle kolme vuotta sitten.
Mikä on muuttunut? Erona on nyt rehottava inflaatio.
Sitten Rishi Sunak yritti houkutella ruokailijat "Eat Out to Help Out", kun Iso-Britannia ryömi ulos lukituksesta. Hinnat olivat pysähtyneet, ja talous oli edelleen levoton suurimmasta lamasta sitten vuoden 1709 suuren pakkasen.
Nykyään inflaatio on 8.7 prosenttia, mikä on selvästi muita rikkaiden maiden G7-klubia korkeampi. Ruoan hinnat nousevat jyrkästi 1970-luvun jälkeen, ja jopa Englannin keskuspankin pääjohtaja Andrew Bailey myöntää, ettei hänellä ole aavistustakaan siitä, milloin hinnat alkavat laskea.
Perusinflaatio, joka poistaa epävakaat ruoka- ja energiakustannukset, on myös osoittautumassa sitkeämmäksi, samoin kuin palkankorotukset edelleen kireillä työmarkkinoilla.
"Luulen, että näemme palkka-hintakierteen, ja sen katkaisemiseksi tarvitsemme yrityksiä, joiden on vaikeampi nostaa hintoja ja työntekijöiden on vaikeampi nostaa palkkoja", varoittaa pankin entinen koronasentaja Martin Weale.
Odotus korkeammista koroista saa sijoittajat vaatimaan korkeampaa tuottoa joukkovelkakirjoille. Korkeampi pankkikorko johtaa loppujen lopuksi korkeampiin korkoihin koko markkinoilla, ja sijoittajille on maksettava oikeudenmukainen korvaus lainasta valtiolle.
Mutta kuinka paljon korkeampia korkoja on nostettava pitääkseen hintojen nousun peitossa? Onko Englannin keskuspankki tarpeeksi uskottava saadakseen työnsä tehtyä? Ja kuinka paljon enemmän kuoppaista matkaa on luvassa rahoitusmarkkinoilla ja taloudessa?
Vastaus näihin kysymyksiin on ratkaisevan tärkeä paitsi sijoittajille myös koko Britannialle. Korkeammat lainakustannukset vaikeuttavat Ison-Britannian maksamista ja uhkaavat jättää meidät kaikki köyhemmiksi.
Tilanne on saanut monet pohtimaan, maksammeko me kaikki hinnan siitä, etteivät päättäjät ole pystyneet hallitsemaan inflaatiota.
Kullattu matka
Sijoittajat ovat rakastuneet Ison-Britannian joukkolainoihin tänä vuonna. Huntin "tyhmyysosinko" ei ole riittänyt ravistelemaan Britannian niin sanottua "moron premiumia", termiä, jota markkinoilla käytetään minibudjetin jälkeen.
Syyskuussa syytös laskettiin Trussin ja hänen liittokanslerinsa Kwasi Kwartengin jalkoihin, mutta nyt monet asettavat kynnyslakkin Old Lady of Threadneedle Streetille.
Imogen Bachra, NatWestin Ison-Britannian korkostrategian johtaja, sanoo, että ulkomaiset ostajat ja eläkerahastot, jotka aiemmin hankkivat nuoria lapsia, kyseenalaistavat nyt, tarjoaako Iso-Britannia vastinetta rahalle.
Joukkovelkakirjojen tuotto on yleensä kiinteä, mikä tekee niistä riskialttiimman vedon hintojen noustessa.
"Nämä luonnolliset ensikoiden ostajat ovat olleet selvästi poissa tänä vuonna", Bachra sanoo. ”Emme odota heidän palaavan ennen kuin heillä on enemmän luottamusta siihen, että inflaatio on vakuuttavalla laskusuunnassa. Sijoittajat haluavat saada enemmän varmuutta korkopolusta tai ainakin enemmän varmuutta siitä, että olemme melko lähellä pankkikoron huippua tai huipulla. Ja nämä molemmat asiat työnnettiin pidemmälle tulevaisuuteen viime viikon inflaatiotietojen myötä.
Hän uskoo lainakustannusten jatkavan nousuaan. Bachra ja hänen tiiminsä uskoivat jo, että 10 vuoden kullattu tuotto ylittäisi konsensuksen 4.3 prosenttia tänä vuonna. Ylitettyään tuon kynnyksen he näkevät tuottonsa nousevan 4.6 prosenttiin tämän vuoden loppuun mennessä.
Tämä johtuu siitä, että Yhdistyneen kuningaskunnan velanhallintatoimisto, joka toimii valtiovarainministeriön valtionkassana, on saanut tehtäväkseen myydä lähes 240 miljardia puntaa velkaa tänä vuonna. Pandemian ulkopuolella tämä on ennätysten korkein.
Tarjonnan runsaus laskee luonnollisesti hintoja, ja tuotot liikkuvat käänteisesti hinnan kanssa.
Lisätään tähän seikka, että Englannin keskuspankista, joka oli yksi suurimmista ensikoiden ostajista viimeisen 15 vuoden aikana, on hiljattain tullut myyjä.
Käytettyään satoja miljardeja valtionvelan ostoon finanssikriisin jälkeisenä aikana, se yrittää nyt päästä eroon siitä.
Jopa brittiläiset ostajat pysyvät poissa. Legal & General Investment Management (LGIM), joka hallinnoi yli 1 biljoonaa puntaa omaisuutta, välttelee Yhdistynyttä kuningaskuntaa Yhdysvaltoihin, etenkin pitkäaikaisten velkojen osalta.
Kun perinteiset ostajat karttavat valtion velkaa, vähittäissijoittajat ovat astumassa rikkomiseen. Välittäjä AJ Bell kertoi tällä viikolla, että ostot ovat nousseet huimasti.
Mutta tällä ryhmällä ei ole taloudellista tulivoimaa verrata sijoittajia, jotka ovat perääntymässä.
"En olisi yllättynyt tässä ympäristössä, jos näkisin tämän [4.6 prosentin ennusteen] ylityksen", Bachra sanoo.
Asuntolainakriisi
Valtion lainakustannusten nousu ei ole vain abstrakti käsite: niillä on todellisia vaikutuksia.
Pankit käyttävät kullattua tuottoa ja odotuksia tulevista koroista hinnoitellakseen asuntolainoja. Tämän seurauksena ekonomistit odottavat hintojen nousevan nopeasti.
Korko-odotusten ja kullattujen tuottojen nousu tällä viikolla on nostanut swap-korot – lainanantajien omien lainakustannusten vertailukohtana – korkeimmalle tasolle sitten lokakuun.
Jos swap-korot pysyvät näin korkealla, taakka siirtyy suoraan lainanottajien harteille, Capital Economicsin vanhempi kiinteistöekonomisti Andrew Wishart sanoo.
Keskimääräinen viiden vuoden kiinteäkorkoinen asuntolaina ostajalle, jolla on 25 prosentin talletus, oli huhtikuussa 4.2 prosenttia, mutta "markkinakorkojen muutos viittaa siihen, että se nousee takaisin noin 5 prosenttiin", Wishart sanoo.
Ostajalle, joka ottaa tyypillisen 200,000 0.8 punnan lainan, asuntolainakorkojen 1,600 prosenttiyksikön nousu maksaisi 8,000 XNUMX puntaa vuodessa ylimääräisen koron. Viiden vuoden korjauksen aikana se vastaa XNUMX XNUMX punnan ylimääräistä korkoa.
Lainanantajat, kuten Nationwide, ovat jo alkaneet nostaa korkojaan. Välittäjät odottavat laajan hinnankorotuksen suodattuvan läpi lähes välittömästi.
Tämä asuntolainojen hintojen nousu tappaa asuntomarkkinoilla noussut viheriöt, Wishart sanoo.
Capital Economics odottaa asuntojen hintojen laskevan 12 prosenttia huipusta pohjaan. Ne ovat pudonneet jo 4 prosenttia, mikä tarkoittaa, että suurin osa vahingoista on vielä tekemättä.
"On vain ajan kysymys, ennen kuin näemme tämän syötteen läpi spektrin. Näyttää siltä, että olemme taas menossa epävakaampaan ajanjaksoon”, sanoo David Hollingworth L&C:n asuntolainavälittäjistä.
”Olemme jo nähneet asuntolainojen korkojen nousevan hieman. Tämä vain nopeuttaa sitä. Muutoksen vauhti on jo kiihtymässä."
Värinän leviämisen myötä välittäjät vertaavat jo syksyn markkinoiden myllerrykseen.
"On yhtäläisyyksiä viime vuoden minibudjetin jälkeiseen putoamiseen", sanoo Nick Mendes, asuntolainanvälittäjä John Charcol.
Sitten korko-odotukset, kullatut tuotot ja swap-korot nousivat niin nopeasti, että pankit tekivät asuntolainasopimuksia ja nostivat sitten hintojaan ennätysten nopeimmin.
Lainanantajat alkavat tehdä sopimuksia ja nostaa hintoja, vaikkakin toistaiseksi paljon pienemmässä mittakaavassa.
Tällä viikolla parisataa asuntolainasopimusta on kadonnut. Syksyllä niitä oli tuhansia.
Asunnonomistajien ei pitäisi odottaa asuntolainojen korkojen putoavan alle 3 prosentin seuraavan kolmen vuoden aikana, Mendes sanoo.
Korotus on isku ostajille. Haavoittuvin ryhmä ovat kuitenkin nykyiset asunnonomistajat.
Pantheon Macroeconomicsin mukaan keskimääräinen asuntolainan haltija, jolla on tyypillinen 200,000 2,000 punnan laina, joutuu maksamaan 5.5 XNUMX puntaa lisää korkoa vuodessa, jos pankin korko nousee XNUMX prosenttiin.
Tämä keskiarvo sisältää asunnonomistajat, jotka ovat edelleen suojassa kiinteäkorkoisilla sopimuksilla. Niille, jotka lainaavat uudelleen, hyppyt ovat paljon dramaattisempia.
Asuntolainan haltijat näkevät kuukausimaksunsa nousevan jopa 30 prosenttiin tuloistaan viime vuosikymmenien noin 20 prosentista, Barclaysin toimitusjohtaja varoitti tällä viikolla.
CS Venkatakrishnan, joka tunnetaan nimellä Venkat, sanoi, että korkojen jyrkkä nousu johtaisi "valtavaan tulosokkiin" ensi vuoden loppuun mennessä.
Bailey on varoittanut, että vain kolmasosa koronnousun vaikutuksista on toistaiseksi tuntunut asuntomarkkinoilla.
Vaikka haltuunotettavien kiinteistöjen määrä on edelleen historiallisen alhainen, monet vaikeuksissa olevat asunnonomistajat eivät koskaan näy näissä luvuissa. Usein perheet myyvät loppuun kauan ennen kuin lainanantajat puuttuvat asiaan, ja on selvää, että monet kotitaloudet kamppailevat jo nyt, kun ne sopeutuvat korkeampien asuntolainalaskujen taakkaan.
Viime vuoden aikana asuntolainarästejä olevilta asunnonomistajilta saadut tiedustelut ovat nousseet 50 prosenttia, sanoo Paran Singh TIC:stä.
Finance, joka tarjoaa erikoisrahoitusta asunnonomistajille, jotka kamppailevat maksujensa kanssa.
"Jos korot nousevat edelleen, odotan näkeväni vähintään 25 prosentin nousun tästä hetkestä vuoden loppuun", hän sanoo.
Arvioi odotukset
Kuinka pahaksi kipu tulee? On avoin kysymys, kuinka korkealle Englannin keskuspankin päättäjien on nostettava korkoja inflaation hillitsemiseksi. Niiden asettamisesta vastaava rahapoliittinen komitea (MPC) on nostanut korkoja jo kymmenkunta kertaa joulukuun 0.1 2021 prosentista tänään 4.5 prosenttiin.
Sijoittajat uskovat nyt saavuttavansa 5.5 prosenttia tämän vuoden loppuun mennessä.
Silti hieman yli kuukausi sitten markkinat ennustivat, että kiristyssykli olisi nyt ohi.
Nousua on ajanut inflaatio, joka tuottaa edelleen ikäviä yllätyksiä.
Kuukaudesta toiseen se on ollut korkeampi kuin sekä Cityn ekonomistit että Englannin keskuspankki ovat ennustaneet.
Tämä epäonnistuminen on heikentänyt pankin uskottavuutta.
Viranomaiset odottivat kaksinumeroisen inflaation päättyvän helmikuussa. Kun näin ei käynyt, poliittiset päättäjät pysyivät vakaana uskossaan, että hintojen nousu jäähtyy nopeasti.
Kun inflaatio pysyi maaliskuussa kaksinumeroisena, ekonomistit alkoivat hermostua. Huhtikuun sitkeä inflaatio oli viimeinen pisara, vaikka kokonaiskorko putosi alimmilleen vuoteen.
Inflaatio-yllätys pakotti puolet kaupungista repimään korkoennusteensa, ja useimmat ennustajat ennustavat nyt 5 prosentin korkoa tai enemmän.
"Inflaatioluvut olivat huonot", sanoo Willem Buiter, MPC:n perustajajäsen. Hän uskoo, että pankki on pelannut kiinni jo jonkin aikaa. "Inflaatioongelman ratkaisemiseksi Yhdistyneen kuningaskunnan ohjauskorkojen on nostettava merkittävästi ja nopeasti."
Buiter uskoo, että päättäjien tulisi nostaa korkoja puoli prosenttia seuraavassa kokouksessaan kesäkuussa. "Näen pankkikoron olevan korkeimmillaan vähintään 6 prosentissa."
Weale, joka istui MPC:ssä vuosina 2010–2016, ehdottaa, että pankin sokea usko, että "yritysten odotukset vaikuttavat voimakkaasti inflaatioon", on parhaimmillaan naiivi. Yritykset hillitä inflaatiota hallitsemalla liiketoiminnan odotuksia on typeryyttä.
"[Entinen pankin pääjohtaja] Mervyn King viittasi tähän King Canuten inflaatioteoriaksi", hän sanoo.
Osa Yhdistyneen kuningaskunnan ongelmasta on se, että täällä käydään enemmän työehtosopimusneuvotteluja kuin Yhdysvalloissa. Lääkärit, rautatietyöntekijät ja opettajat ovat kaikki uhanneet lakolla, jos heidän palkkavaatimuksiaan ei täytetä.
Raghuram Rajan, entinen Kansainvälisen valuuttarahaston pääekonomisti, sanoo: "Voi olla, että viime vuosien alhaisen reaalipalkkojen kasvun ja Yhdistyneen kuningaskunnan lisääntyneen ammattiliittojen yhdistelmä saa työntekijät ymmärrettävästi turhautumaan inflaatioon enemmän kuin Yhdysvalloissa ja enemmän. valmiita painostamaan heidän vaatimuksiaan.
"Tämä puolestaan voi tehdä inflaatiosta pysyvämmän, jopa samoissa olosuhteissa."
Weale tunnetaan siitä, että hän valitsee sanansa huolellisesti, joten hänen päätöksensä kuvata vallitsevaa tilannetta "palkka-hintakierteeksi" ansaitsee huomion.
"Oma näkemykseni on, että inflaation hidastaminen tulee olemaan hidasta, kun työmarkkinat pysyvät yhtä kireinä", hän lisää.
Jeremy Hunt on ehdottanut, että inflaation hillitseminen on hallituksen tärkein prioriteetti, ja liittokansleri on ilmoittanut olevansa valmis sietämään korkeampien korkojen aiheuttamaa taantumaa, jos se hillitsee hintojen nousua.
Taloustieteen professori suhtautuu ovelampiin korkojen nousun riskeihin.
"En usko, että taantuma on välttämätön palkka-hintakierteen katkaisemiseksi", hän sanoo. ”Voimme esimerkiksi huomata, että työvoiman tarjonta lisääntyy uudelleen, jos työmarkkinoilta pudonneet palaavat takaisin.”
Hän kuitenkin myöntää: ”Se on ehkä todennäköisin tapa saada palkan nousu alas. Aikana, jolloin tuottavuuden kasvu on hyvin heikkoa, lähes mikä tahansa kysynnän väheneminen voi johtaa taantumaan. En usko, että Englannin keskuspankki voi katkaista kierrettä yksinkertaisesti sanomalla, että se on sitoutunut kahden prosentin inflaatioon.
Mitä korkeammalle korot nousevat, sitä tuskallisempaa se on taloudelle, Buiter sanoo.
”Voidaanko inflaatio laskea tavoitetasolle kahden vuoden aikajänteellä ilman taantumaa? Kaikki on mahdollista, mutta kaikki ei ole todennäköistä, hän sanoo. "Pelkään, että kivuton tai moitteeton deinflaatio ei todennäköisesti ole Britannian ruokalistalla."
Buiter odottaa Englannin keskuspankilta lisäpoliittisia toimia "vähintään lievän taantuman tuottamiseksi Yhdistyneeseen kuningaskuntaan tämän vuoden lopusta alkaen".
Vaikka tämä on synkkä ennuste, sitä pidetään välttämättömänä pahana.
Michael Saunders, joka jätti MPC:n viime vuonna, sanoo: "Meidän on murrettava [inflaatio], koska mitä pidempään se jatkuu, sitä syvemmälle se juurtuu ja sitä kalliimpaa on päästä takaisin inflaatiotavoitteeseen. Odottaminen maksaa."
Tämä on uusi todellisuus, johon sijoittajat ovat reagoineet tällä viikolla ja lähettäneet kullanväriset markkinat.
Onneksi eläkerahastot ovat paremmassa asemassa kuin viime lokakuussa. Pienen budjetin seurauksena nousseet lainakustannukset saivat monet Liability Driven Investment (LDI) -strategioita käyttäneet rahastot kamppailemaan valtavien käteisvarojen saamiseksi, mikä aiheutti syksyn myllerryksen.
Rahastot ovat oppineet läksynsä: monet ovat rakentaneet käteistyynynsä, mikä tarkoittaa, että he ovat paremmin valmistautuneita markkinoiden lisääntyneeseen kaaokseen.
Bachra sanoo: ”Anekdoottisesti kuulemme, että ne ovat nyt lähes kaksinkertaiset viime vuonna. Joten ne kestävät paremmin nuo korkeat sadot. Ja vaikka siirrymmekin näille korkeille tuottotasoille, viime vuoteen verrattuna se on ollut suhteellisen pienin askelin. Joten en ole huolissani siitä, että tämä toistaa viime syksyä."
Rajan, nykyään Chicago Boothin yliopiston professori, varoittaa kuitenkin, että uuden markkinoiden romahduksen riski on edelleen merkittävä.
"Ennen kuin inflaatio on tiukasti hallinnassa, on luultavasti ennenaikaista sanoa, että olemme nähneet viimeisetkin volatiliteetit", hän sanoo.
'Se tulee olemaan tuskallista'
Kansleri sanoi nopeasti, että taantuma oli hinta, joka kannattaa maksaa inflaation hillitsemiseksi.
"Jos haluamme vaurautta, kasvattaa taloutta ja vähentää taantuman riskiä, meidän on tuettava Englannin keskuspankkia sen tekemissä vaikeissa päätöksissä", hän sanoi.
Pankin toimilla on suoria seurauksia Huntille, koska hän joutuu antamaan syyslausuntonsa pimenevässä taloudellisessa taustassa, mikä saattaa pakottaa hänet nostamaan verotaakkaa entisestään.
Ruth Gregory Capital Economicsista, joka työskenteli Office for Budget Responsibilityssä (OBR), sanoo, että kirjekuoren taustalaskelmat viittaavat siihen, että jokainen kullattujen tuottojen yhden prosenttiyksikön nousu nostaisi hallituksen velanhoitokustannuksia 8.9 miljardilla punnalla 2027-28.
Jokainen prosenttiyksikön lyhyiden korkojen nousu lisää velan korkokustannuksia 7.9 miljardia puntaa.
Markkinaliikkeet tällä viikolla "Jos ne jatkuvat, niiden voidaan yhdessä odottaa lisäävän noin 8–9 miljardia puntaa hallituksen velkojen korkomaksuihin vuoteen 2027 mennessä", hän sanoo.
Tämä pyyhkiisi välittömästi pois liittokanslerin jo ennestään pienet 6.5 miljardin punnan liikkumavarat täyttää verosääntönsä ja saada velka putoamaan viiden vuoden jälkeen.
Hänellä on vielä vuosi aikaa pelata, kun talous- ja finanssiennuste vie 12 kuukautta eteenpäin. Voimakkaampi lyhyen aikavälin kasvu voi auttaa tasoittamaan korkeampien korkojen vaikutusta. Se, toteutuuko se, on ratkaiseva tekijä siinä, pystyykö liittokansleri toteuttamaan vaaleja edeltävät veronalennukset haluamallaan tavalla.
Bachra sanoo, että markkinoilla on vielä aikaa kääntyä takaisin Huntin eduksi, ja uskoo edelleen, että politiikka voittaa lopulta talouden.
"Elämme vaalivuotta. Ja niinpä uskon, että kaikki hallituksella oleva liikkumavara finanssipoliittisesta näkökulmasta vain kierrätetään vaaleja edeltävinä kuukausina [äänestystä edeltävänä]."
Lopulta lahjat eivät kuitenkaan juurikaan peitä edessä olevaa vaikeaa polkua. Niin kauan kuin inflaatio pysyy pankin 2 prosentin tavoitteen yläpuolella, maan on määrä kantaa taakka korkeammista koroista.
Saunders, joka on nyt vanhempi neuvonantaja Oxford Economicsissa, uskoo, että inflaation saaminen takaisin kahteen prosenttiin ei ole vaikeaa, vaikka sillä on hintansa.
"Voimme päästä sinne. Mutta se tulee olemaan kipeä. Kivuliasta taloudelle, tuskallista kotitalouksille ja tuskallista yrityksille."
Laajenna näköalojasi palkitun brittiläisen journalismin avulla. Kokeile The Telegraphia ilmaiseksi 1 kuukauden ajan ja nauti sitten 1 vuoden hinnasta vain 9 dollaria Yhdysvaltain yksinoikeudella.
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html