Miljardööri Julian Robertson kuoli 90-vuotiaana – Contrarian Investing ohjasi uraauurtavaa hedge-rahastoaan

Julian Robertson, joka rakensi yhden 20-luvun lopun menestyneimmistä hedge-rahastoista ja perusti myöhemmin monia suojattajiensa yrityksiä, kuoli tiistaina sydänkomplikaatioihin 90-vuotiaana.

"hallitun aggression" tyylin takana, kuten Forbes Vuoden 1990 tarinassa kuvattu Robertson's Tiger Management menestyi paremmin kuin George Soros ja Michael Steinhardt vuosien ajan löytämällä alihinnoiteltuja pienyhtiöiden osakkeita, ostamalla "unohdetuille markkinoille" ja myymällä lyhyeksi toimialoja, joilla Robertson oli karhumainen ja usein tyrmäsi tavanomaisen viisauden. Hänen Tiger Managementin tuotto oli 32 % vuosittain lanseerauksestaan ​​vuosina 1980–1998, ja omaisuus oli huipussaan 22 miljardissa dollarissa, ennen kuin lyhyt veto Japanin jeniä vastaan ​​johti nostojen aaltoon.

Robertson sulki yrityksen vuonna 2000 ja perusti joitain tämän hetken merkittävimmistä ja menestyneimmistä hedge-rahastoista, jotka tunnetaan nimellä Tiger Cubs, mukaan lukien Chase Colemanin Tiger Global, Philippe Laffontin Coatue Management ja Stephen Mandelin Lone Pine Capital. Forbes arvioi äskettäin omaisuutensa 4.7 miljardiksi dollariksi. Hän esiintyi ensimmäisen kerran Forbesin 400 rikkaimpien amerikkalaisten listalla vuonna 1997.

"Hedge-rahastot ovat baseballin vastakohta", Robertson sanoi Forbes vuonna 2013. ”Baseballissa voit lyödä 40 kotijuoksua yhden A-liigan joukkueessa etkä saa koskaan palkkaa. Mutta hedge-rahastossa sinulle maksetaan lyöntikeskiarvosi mukaan. Menet siis pahimpaan löytämäsi liigaan, jossa on vähiten kilpailua.”

Lukuun ottamatta hänen varakkaita asiakkaitaan, joihin vuosien mittaan kuuluivat kirjailija Tom Wolfe ja laulaja Paul Simon, Robertsonin Tiger Management poiki peräti kuusi miljardööriä hedge-rahastojen hoitajien joukossa. Yksi merkittävä Tiger-aluna, Bill Hwang, keräsi 35 miljardin dollarin omaisuuden Archegos Capital Managementilta, ennen kuin se mureni muutamassa päivässä vuonna 2021. Häntä syytetään nyt 11:stä markkinoiden manipuloinnista.

Hedge-rahaston perustaminen oli toinen ura Robertsonille, joka oli kotoisin Salisburysta Pohjois-Carolinasta ja valmistui Pohjois-Carolinan yliopistosta Chapel Hillissä. Hän palveli kaksi vuotta merivoimissa ja sitten 21 vuotta entisessä valkokenkä-investointipankissa Kidder Peabodyssa. Hän aloitti pörssivälittäjänä ja tuli sen sijoitustytäryhtiön puheenjohtajaksi. Vuonna 1978 hän vei vaimonsa ja kaksi tuolloin pientä lastaan ​​vuoden pituiselle sapattivapaalle Uuteen-Seelantiin, missä hän kirjoitti omaelämäkerrallisen romaanin, jota hän ei koskaan julkaissut nuoresta etelämiehestä New Yorkissa.

"Mielestäni kirjoitan melko hyvin, mutta opin sinä vuonna, että en ole millään tavalla kirjailija", Robertson kertoi. Forbes vuonna 2012, vaikka hän säilytti elinikäisen kiintymyksen Uuteen-Seelantiin ja piti siellä useita lomakohteita ja golfkenttiä.

Palattuaan Yhdysvaltoihin ja elvytettynä Robertson hylkäsi pörssivälityksen hallinnolliset askareet ja laskevat palkkiot ja kokeili 48-vuotiaana uudentyyppistä yritystä, jota kutsutaan hedge-rahastoksi. Hän ja hänen kumppaninsa Thorpe McKenzie perustivat Tiger Managementin vuonna 1980 8.8 miljoonalla dollarilla, mukaan lukien 1.5 miljoonaa dollaria, joka muodosti käytännössä kaiken heidän oman käytettävissä olevan pääomansa.

"Rakastan kilpailemista – markkinoita ja muita ihmisiä vastaan", Robertson kertoi Forbes Tigerin kukoistusaikana vuonna 1990.

Hänen menestyksensä teki hänestä yhden Wall Streetin rikkaimmista ja arvostetuimmista mielistä, vaikka hän ei koskaan luopunut eteläisestä vetovoimastaan, ja hän oli antelias hyväntekijä, lahjoittaen yli 1.5 miljardia dollaria lääketieteelliseen tutkimukseen ja ympäristönsuojeluun. Hänen 24 miljoonan dollarin lahjansa vuonna 2000 perusti Robertson Scholars -ohjelman, joka antaa hänen alma mater UNC:n ja sen naapurikilpailijan Duken opiskelijoille täyden kyydin ja kannustaa näiden kahden koulun väliseen yhteistyöhön.

Myöhempinä vuosinaan Robertson sanoi, että hän voisi valita toisen urapolun, jos hän olisi nyt täysi-ikäinen.

"Ihmiset ihmettelevät, miksi hedge-rahastoilla ei mene paremmin – uskon, että se johtuu lisääntyvästä kilpailusta muiden hedge-rahastojen kanssa", hän sanoi yhtenä 100:sta suurimmasta liikemiehestä. Forbes 100 vuotta vuonna 2017. "Jos aloittaisin nyt, katsoisin, millaista kilpailu on eri aloilla – ja sitten harkitsin niitä, jotka eivät ole niin suosittuja."

1980-luvulla Robertsonin menetelmät olivat uraauurtavia. Alla on ensimmäinen artikkeli Forbes julkaistiin Robertsonilla, osa huhtikuun 1985 kansitarinaa nimeltä "The Short-Sellers: Mitä lihaa he ruokkivat". Se oli aika, jolloin osakesalkut, jotka sisälsivät sekä pitkiä että lyhyitä positioita ja 20 prosentin tuottopalkkioita, olivat sekä uusia että kiistanalaisia.

Tiikerin kehrää

Kirjailija: Matt Schifrin

Hreunarahastonhoitaja Julian Robertson vihaa kissoja, koska ne tappavat lintuja, mutta koirat ovat jotain muuta. "Rakastan koiria", sanoo Robertson, joka johtaa kahta New Yorkissa toimivaa hedge-rahastoa. Omistamiseen? Ei, lyhyeksi myyntiin.

Hän tarkoittaa osakkeita, kuten Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theatre ja Petro-Lewis, jotka auttoivat häntä keräämään 25 % nousua viime vuoden synkillä markkinoilla.

"Lyhyellä puolella on valtavia mahdollisuuksia", sanoo Robertson, joka huolimatta siitä, että hän ei pidä kissoista, kutsuu rahastojaan Tiikeriksi ja Jaguaariksi. Tämä on kenties esimerkki siitä, ettei hän pidä kissarotua kohtaan, ja hänen ihailunsa kissoja kohtaan. Hän pitää parin hyvin ruokittuina. Tiger ja Jaguar aloittivat vuonna 1980 10 miljoonalla dollarilla, ja niillä on nyt 160 miljoonaa dollaria omaa pääomaa, ja ne ovat tarjonneet sellaisia ​​onnellisia kommandiittikumppaneita kuin laulaja Paul Simon ja kirjailija Tom Wolfe, keskimäärin 40 % vuodessa. Ei ehkä kestävää, mutta suussa sulavaa joka tapauksessa.

Todellinen hedge, Robertson työskentelee markkinoiden molemmin puolin, lyhyillä ja pitkillä. Hän käyttää molemmissa samoja tekniikoita. "Julian ei ole asemies kuten muut hedge-rahastojen kaverit", sanoo Eliot Fried, Shearson Lehman Brothersin sijoitusjohtaja. "Tiikeri ei sijoita ja sitten tutki."

Sen sijaan Tiger käsittelee kaikkia 160 asemaansa - pitkiä ja lyhyitä - pitkän aikavälin sijoituksina. (Pienempi Jaguar, jolla on enimmäkseen ulkomaisia ​​kumppaneita, on ketterämpi.) Tiger on edelleen oikosulussa kärsineitä öljyhuoltovarastoja lähes kahden vuoden jälkeen. Se kärsii myös valtavista tappioista ("pari miljoonaa taalaa") geneeristen lääkeyritysten shortseissa. "Edelleen kiinni", Robertson sanoo.

Kiinnijääminen tarkoittaa joskus juuttumista. Robertson tunnustaa: ”Okottelin Dean Witteriä elokuussa 1981 klo 29, koska olin laskussa välitysosakkeiden suhteen. Sears otti haltuunsa Dean Witterin. Tiger joutui kattamaan 48-vuotiaana ja menetti yli 250,000 XNUMX dollaria. Joskus hän on oikeassa väärästä syystä. ”Pidin kerran pitkästä Babcock & Wilcoxista, koska innostuin ydinvoimasta. Mukana tuli McDermott hankkimaan B&W, ja tein paketin." Hän pysähtyy ja hymyilee. "Lopulta olin oikeassa Witterin suhteen ja väärässä B&W:ssä, mutta tein rahaa siellä, missä olin väärässä, ja menetin rahaa siellä, missä olin oikeassa. Tässä liiketoiminnassa pitää olla huumorintajua."

Robertsonin ainoa työpaikka oli Kidder Peabodyssa – 22 vuotta, ensin välittäjänä ja myöhemmin sen sijoitustytäryhtiön Webster Managementin puheenjohtajana. Vuosia tuskin lyötyään markkinoita, Robertson lopetti aloittaakseen Tigerin. Hän analysoi keskinkertaisia ​​tuloksiaan ja päätteli, että hän oli käyttänyt liikaa aikaa hallinnollisiin työhön ja oli liian rajoittunut institutionaalisten rajoitusten vuoksi. "Emme hoitaneet rahaa", hän sanoo. "Nyt teemme sitä koko päivän, ja se on hauskaa."

Mutta kaikki ei ole hauskaa ja pelejä Tigerin miehistölle. Robertson odottaa intensiivistä perustavanlaatuista analyysiä jokaisesta positiosta. Jos yksikään Tigerin neljästä salkunhoitajasta ei pysty hoitamaan tehtävää, Tiger palkkaa konsultteja auttamaan analysoinnissa. Palkkalistalla on ollut suuren vakuutusyhtiön johtaja, lääkäri ja ilmailuasiantuntija.

Viime aikoina Tiger on vainonnut lääketieteellisen teknologian yrityksiä. Robertson myöntää, ettei hän ole lääketieteellinen vitsi, joten Tigerin lääketieteen konsultti, MD-MBA John Nicholson auttaa yritystä löytämään mahdolliset shortsit ja pitkät housut.

Kuten muidenkin hedge-rahastojen kohdalla, Tigerin miehistölle maksetaan komeasti, kun voitot kertyvät, eikä ollenkaan, kun he eivät saa. Robertsonilla ja hänen kolmella poikallaan on suurin osuus kumppanuuksista, lähes 13 % 160 miljoonan dollarin omasta pääomasta. Myös pääosakkaana hänen osuutensa voitosta on 20 %, noin 5 miljoonaa dollaria viime vuonna. (Jos rahastoilla on kuitenkin muutama laskuvuosi, Robertson ei saa palkkaa ennen kuin rahasto nousee viimeiseen pisteeseen, jossa hän nosti voitoista.)

Robertson arvioi, että noin 30 prosenttia hänen 20 prosentin osuudestaan ​​menee salkunhoitajien maksamiseen. Loput on kastiketta. Liukuvalla hallinnointipalkkiolla, joka on noin 0.8 % varoista, maksetaan yleiskustannukset ja varahenkilöstö.