Olemmeko karhumarkkinoilla? Sijoittajien tulee pysyä rauhallisena.

Sanonta, jonka mukaan tietää minne olet menossa, sinun täytyy tietää missä olet ollut, pätee varmasti. Vuoden 2018 lopusta vuoden 2021 loppuun Fed kevensi rahapolitiikkaa korkojen ja laajennetun taseen kautta 850 peruspisteellä. Samalla se tuhosi osakeriskipreemion. Ei ihme, että omaisuuserien hinnat nousivat jyrkästi osakemarkkinoiden kaksinkertaistuessa tuon ajanjakson aikana – se on 2-keskihajonnan tapahtuma! Ja kuka koskaan tiesi, että ensimmäinen globaali pandemia yli vuosisataan olisi voinut tehdä niin monista ihmisistä niin varakkaita? Pitäisikö meidän yrittää uudelleen? Mutta näethän, 70 % noista kolmen vuoden härkämarkkinoista johtui laajentuneesta hinta-tuloksesta - "eläinalkoholeista" -, kun taas tulojen kasvu oli kaksibittistä, loput 30%. Historiallisesti nämä suhteelliset maksut ovat päinvastaisia: 70 % tuloista ja 30 % moninkertainen laajentuminen. Jos näin olisi, S&P 500 olisi saavuttanut huippunsa tämän vuoden alussa lähempänä 3,600 4,800:aa kuin XNUMX XNUMX:aa. Tämä on P/E-kertoimen teho: Peruspiste peruspisteeseen, viime kuukausien korkeissa arvostuslukemissa P/E-kerroin on viisi kertaa tehokkaampi kuin tulosvauhti. 

Joten näiden neljän viimeisen erittäin ankaran kuukauden aikana olemme alkaneet nähdä keskimääräisen palautumisprosessin ottavan vauhtiin, kun on kyse moninkertaisen nyt supistumisesta. Kuten pitääkin, kun Fed kiristää politiikkaa ja uhkaa tehdä paljon muuta. Itse asiassa, jos Fed tekee kaiken lupauksensa korkeammilla koroilla ja kutistuvalla taseella, tosiasiallinen kiristys tulee noin 400 peruspisteeseen. Tämä on 180 peruspistettä vuonna 2018 ja 315 peruspistettä koko kaudella 2015–2018 – tällä kertaa 85 peruspistettä enemmän ja kaikki niputettuna yhteen vuoteen! Tämä verrattuna koronnostoihin 175 peruspistettä vuosina 1999–2000 (ennen taantumaa), 300 peruspistettä vuonna 1994 ja 313 peruspistettä vuosina 1988–89 (ennen taantumaa). Sinun täytyy palata 1980-luvun alkuun nähdäksesi, milloin Fed viimeksi kävi näin aggressiiviseksi näin lyhyessä ajassa. 

Miten tarkoituksenmukaista. Puolivuosittaisessa kongressin todistuksessa maaliskuun alussa, vastauksena senaattori Richard Shelbyn (R, Ala.) kommenttiin, Jay Powell vastasi näkemyksensä, jonka mukaan Paul Volcker oli kaikkien aikojen suurin taloudellinen virkamies. No, Volckeria kunnioitetaan nykyään inflaatiolohikäärmeen surmaamisesta, mutta 1980-luvun alussa häntä moitittiin olosuhteiden luomisesta peräkkäisille taantumille ja valtavalle karhumarkkinoille. Nykyään ihmiset kysyvät, missä "Powell put" on. Voit olla varma, että "Volcker put" oli 8-kertainen kerrannainen elokuussa 1982. Luota minuun – et halua laskea sitä, olipa tulosennuste tänään millainen tahansa. 

Tulot on seuraava pudottava kenkä. Kun se tapahtuu, kukaan ei keskustele siitä, olemmeko karhumarkkinoilla vai emme. BKT:n taantumaa ei ole koskaan ollut ilman tulostaantumaa, piste. Kaikki hylkäävät -1.4 prosentin vuotuisen BKT:n supistuminen ensimmäisellä neljänneksellä poikkeamana, mutta en näe minkäänlaista elpymistä kuluvalla neljänneksellä. Itse asiassa kuukausitiedoissa on niin paljon negatiivista eteenpäin suuntautuvaa momenttia, että kanavanvaihto toiselle neljännekselle on -1 %. Kuukauden reaalinen BKT supistui 0.4 % maaliskuussa ja oli ennallaan tai laskenut jokaisena viimeisen viiden kuukauden aikana. Tänä ajanjaksona, lokakuusta maaliskuuhun, Yhdysvaltain "resistiivinen" talous on laskenut suoraan 2.4 prosentin vuosivauhtia. Ja aiemmin näin on tapahtunut vain Taloustutkimuksen viraston määrittelemissä taantumissa. Huhtikuun nonfarm-palkkaraportti vaikutti vahvalta, mutta pinnan alla kokoaikatyöt putosivat eniten sitten huhtikuun 2020 ja pienyritysten työllisyys, joka on aina luotettava indikaattori suhdannekierron käännekohdista, on laskenut yli 100,000 XNUMX viimeisen kolmen aikana. kuukaudet. 

Lisäksi "inflaatio" on asettanut reaaliset käytettävissä olevat henkilökohtaiset tulot, lähes 80 prosenttia taloudesta, omaan taantumaan, supistuen kuuden kuukauden aikana viimeisestä seitsemästä kuukaudesta ja -4.5 prosentin vuosivauhtia. Niin varmasti kuin yö seuraa päivää, kulutus seuraa perässä. Fed tekee parhaansa kääntääkseen tilanteen päinvastaiseksi, mutta lääke ei maistu, sillä inflaatiosokki korvataan korkosokilla. Asuntolaina- ja asuntomarkkinat reagoivat jo samanlaisella tavalla. 

Osakemarkkinat ovat tehneet paljon työtä hinnoitellakseen taantuman aikana, mutta ovat toistaiseksi alentaneet kertoimet yksi kolmesta. Enemmän tekemistä vielä. Inflaatiosokki on suurelta osin ulkoinen. Harva puhuu siitä, kuinka finanssipolitiikan supistuminen yksin auttaa pitämään huolta kysyntäpuolelta vuoden loppuun mennessä. Onko hyvin ymmärretty, että jos elintarvikkeiden ja energian inflaatio ei laske, Fedin, pyrkiessään palaamaan 2 prosentin inflaatioon, pitäisi tehdä iso reikä muihin 80 prosenttiin hinnoittelupiirakasta? Fedin olisi luotava kysyntäolosuhteet, jotka nostavat perusinflaation -1.8 prosenttiin – mitä ei ole koskaan ennen tapahtunut! Kahden prosentin inflaatioon pääseminen, kun tarjontakäyrä on niin joustamaton, vaatisi taantuman, joka laskisi reaalisen BKT:n yli 2 prosenttia ja työttömyysasteen takaisin kohti 3 prosenttia. Tämä on sellainen kysynnän tuhoaminen, jota Fed tarvitsisi voittaakseen taistelun tätä vastaan tarjonnan puolella inflaatio, joka johtuu pääasiassa loputtomista Kiinan sulkemisista ja Venäjän sodasta Ukrainassa. 

Teimme malleja nähdäksemme, kuinka taloudellisten ehtojen on kiristyttävä, jos Fed todellakin suhtautuu vakavasti kahden prosentin inflaatiotavoitteeseen. Et pidä vastauksesta, jos käyt edelleen kauppaa riskiomaisuuksilla pitkältä puolelta: 2 peruspisteen erot korkeatuottoisissa joukkovelkakirjoissa (toiset 700 peruspistettä jäljellä) ja kutsu se 250 3,100:ksi S&P 500:ssa (toinen 20 %:n alapuoli). Tämä on täysin järkevää, koska S&P 500 on historiallisesti laskenut 30 % taantuman karhumarkkinoilla. Ensimmäiset 10 % ennen taantumaa, kun laskusuhdanne diskontataan, ja sitten seuraavat 20 % taantuman kolmen ensimmäisen neljänneksen aikana. Muista kuitenkin, että tämän "keskiarvon" ympärillä on laaja hajonta. Meidän on myönnettävä, että olemme siirtymässä pitkittyneen kohonneen epävarmuuden ajanjaksoon meneillään olevan pandemian ja ulkomailla käydyn sodan välillä, yhdessä tämän erittäin haukkamaisen keskuspankin kanssa. Tulostaantuma voi törmätä markkinoiden jatkuvaan paineeseen. Joten toivon on, että 3,100 "kaukalo" ei päädy osoittautumaan liian optimistiseksi. Kyllä, luit oikein. 

Lopuksi meidän on pelattava todennäköisyydet. Fed on aloittanut 14 kiristyssykliä vuodesta 1950 lähtien, ja 11 on saattanut talouden taantumaan ja osakemarkkinat karhuvaiheeseen. Se on lähes 80 % todennäköisyydellä. 

Voimme toki toivoa "pehmeää laskua" tällä kertaa, mutta 35 vuoden aikana tässä liiketoiminnassa toivo on harvoin tehokas sijoitusstrategia. Tausta on yksi likviditeetin ja talouden suhdannekierron huipuista, ja seuraava on ylilyöntien luonnollinen häviäminen (meemiosakkeet, kryptovaluutat, spekulatiiviset Nasdaq 100, jopa asuinkiinteistöt, jotka ovat omassa valtavassa hintakuplassa) ja sitten… uudestisyntyminen. Ei ole mitään järkeä kieltäytyä. Tämä kaikki on osa kiertokulkua, ja käännekohta käännettiin useita kuukausia sitten. Baseball-kielellä sanottuna olemme erittäin todennäköisesti pallopelin kolmannessa erässä, kun kyse on näistä karhumarkkinoista. Minun neuvoni: jätä huomioimatta promoottorit, shillit ja mountebankit. Pysy rauhallisena, kurinalaisena ja puolustavana sijoitusstrategiassasi. Ja se sisältää hakatut pitkäaikaiset treasuries-rahastot, käteisen, kullan ja vain osakkeet, joilla on alhainen korrelaatio taloudellisen toimeliaisuuden kanssa.

Tämän kaltaiset vieraskommentit ovat kirjoittaneet Barronin ja MarketWatch-uutishuoneen ulkopuoliset kirjoittajat. Ne heijastavat tekijöiden näkökulmaa ja mielipiteitä. Lähetä kommentointiehdotuksia ja muuta palautetta osoitteeseen [sähköposti suojattu].