Alle tunti ennen kuin Kalifornian finanssialan sääntelyviranomainen sulki Silicon Valley Bankin ovet perjantaina, lyhyeksi myyjä Dale Wettlaufer opastaa minua talousasioissaan ja esittelee joitain mittareita, joita hän on seurannut tiiviisti kuukausia.
"En ole koskaan nähnyt tällaisen tilanteen muuttuvan näin nopeasti", sanoo Wettlaufer, lyhyen positionsa SVB:hen tammikuussa avanneen lyhytmyyntiliikkeen Bleecker Street Researchin partneri.
Wettlaufer ei puhunut viimeisten kahden ja puolen päivän tapahtumista – kun pankki ohjasi Kalifornian finanssialan sääntelyviranomaisen toimistoihinsa sulkemaan sen pian sen jälkeen, kun SVB ilmoitti keräävänsä yli 2 miljardia dollaria pääomaa osakkeella. myyntiin. Ei – Wettlaufer viittasi kahteen viime vuoteen.
Vuonna 2021, kun pääomasijoitusmarkkinat nousivat uusiin korkeuksiin, Silicon Valley Bank lensi korkealla. Pankki oli pitkään istunut yksityisten markkinoiden ytimessä lainanantajana ja pankkiirina joillekin puoli alan startup-yrityksistä – puhumattakaan näkyvästä lainanantajasta riskirahastoille, pääomarahastoille ja varainhoitajaksi rikkaille yrittäjille. Pankilla on rahastorahasto, joka sijoittaa esimerkiksi Acceliin tai Sequoia Capitaliin, ja se sijoittaa itse suoraan startup-yrityksiin. Pankki koskettaa tehokkaasti yksityisten markkinoiden kaikkia osia.
COVID-pandemian alussa alhaisilla koroilla ratsastanut startup-rahoitus nousi uusiin korkeuksiin, kun startupit keräsivät miljardeja pääomasijoittajilta ja riskipääomayhtiöiltä valtavia usean miljardin varoja. Se oli voitto SVB:lle, sillä monet näistä startupeista sijoittivat äskettäin saamansa rahoituksensa Silicon Valley Bankiin ja saivat siitä sitten tarpeen mukaan. Riskirahastot lainasivat SVB:ltä odottaessaan kommandiittiyhtiön dollarien osuvan pankkiin. Koska Silicon Valley Bank vaati osan näistä varoista sijoittaakseen rahaa näiden lainojen vakuudeksi, SVB istui kauniisti.
Pankin korottomat talletukset nousivat 126 miljardiin dollariin vuonna 2021, mikä on lähes kaksinkertainen verrattuna pankin 67 miljardiin dollariin vuonna 2020.
Mitä tehdä kaikelle sille uudelle kassalle taseessa?
"Vuonna 2022 vastuurakenne muuttui niin paljon ja niin nopeasti", Wettlaufer selittää, kun hän opastaa minua omien malliensa läpi.
Investointibuumin huipulla, kun pankilla oli niin paljon käteistä, sen pitkän aikavälin arvopaperisalkku kasvoi 17 miljardista dollarista 98 miljardiin dollariin, Wettlaufer selittää. SVB sijoitti nämä rahat markkinoiden huipulla.
Nyt korot eivät ole enää nollassa ja että pitkän aikavälin arvopaperisalkku on veden alla noin 15 miljardilla dollarilla, Wettlaufer sanoo, mikä tarkoittaa, että jos SVB olisi halunnut käydä kauppaa joukkovelkakirjoilla tämän pitkän aikavälin salkun sisällä vapauttaakseen pääomaa, se olisi ehkä joutunut tunnustamaan jossain jopa 15 miljardia dollaria sen realisoitumattomista tappioista raportoitu 2022in lopussa.
Mutta toinen seuraus vuoden 2022 uusista korkeista koroista oli se, että Silicon Valley Bankin omat korkokulut nousevat järjettömälle tasolle – sekä Fedin korotusten vuoksi, jotka pakottivat SVB:n nostamaan asiakkailleen maksamaansa korkoa, mutta myös siksi, että pääomarahoitus hidastui vuonna 2022. Tämä hidastuminen johti korottomien talletusten tulon pankkiin laskemaan alle näiden talletusten ulosvirtauksen. Tämä johtuu siitä, että startup-yritykset ja muut asiakkaat polttivat rahaa. Tästä johtuen SVB-esiintymien koostumus muuttui radikaalisti. Korottomat talletukset putosivat 45 miljardia dollaria vuonna 2022, mikä pakotti pankin korvaamaan ne, joiden velat ovat korkeammat kuin se, joka oli rahoittanut sen aiemmin.
Joulukuussa 2021 SVB:n korkokulut talletuksistaan olivat 62 miljoonaa dollaria. Joulukuuhun 2022 mennessä se oli $ 862 miljoonaa. Tämän vuoden loppuun mennessä Wettlaufer ennusti sen olevan lähes $ 4 miljardia.
Kun Silicon Valley Bank julkaisi vuosikertomuksensa viime kuun lopussa, korottomat talletukset olivat selvästi deflatoitumassa. Ja näytti siltä, että nuo luvut putosivat jatkuvasti. Wettlaufer ennusti, että korottomat talletukset voisivat laskea 40 miljardiin dollariin 80 miljardista dollarista, mikä tarkoittaa, että SVB:n olisi täytynyt keksiä 32 miljardia dollaria muualla täyttääkseen tuon aukon.
"Se on hullua. En ole koskaan nähnyt mitään tällaista”, Wettlaufer sanoo ja huomauttaa, että pankki on saattanut turvautua myymään mitä tahansa, irtisanomaan työntekijöitä tai muilla keinoilla parantaakseen lukuja.
Kaikki se oli ennen paniikki iski. Päällä Keskiviikko, yhtiö kertoi myyneensä koko likvidien arvopaperisalkkunsa tunnustaen a 1.8 miljardin dollarin tappio, ja että se yritti myydä osakkeita kerätäkseen yli 2 miljardia dollaria pääomaa. Pankki paljasti myös joitain päivitettyjä ennusteita: a aleneminen noin 30 % korkokate vuoden 2022 näkymistä. Torstaina pääomasijoittajat olivat varoitus niiden salkkuyhtiöiden nostaa varoja, perustajat olivat paniikissa, ja se sai aikaan hyvän vanhanaikaisen pankkikierroksen. Perjantai puoliväliin mennessä iltapäivällä Kalifornian sääntelyviranomaiset olivat suljettu Silicon Valley Bank ja FDIC oli nimitetty vastaanottajaksi.
"En ole koskaan nähnyt taseen murenevan näin nopeasti", Wettlaufer sanoo.
Bleecker Street Research on tietysti selvinnyt melko hyvin Silicon Valley Bankin kuolemasta (tiimi ei kommentoi, kuinka paljon he tekivät lyhyen panoksensa).
Mutta "innostunut" olisi väärä sana kuvaamaan, kuinka Wettlaufer ja Chris Drose, lyhyeksi myyntirahaston perustaja, ajattelevat sitä. Kun Silicon Valley Bank romahti vain kolmessa päivässä, se jätti koko startup-ekosysteemin jäätymään, emmekä saa vielä nähdä, kuinka pitkälle paniikki yltää – ja kuinka moneen yritykseen ja rahastoon se vaikuttaa.
"Et koskaan lyhennä jotain ajatellen, että se menee selvitystilaan", sanoo Drose, joka soitti minulle pian sen jälkeen, kun Kalifornian sääntelyviranomaiset olivat sulkeneet pankin.
Vaikka hän ei katso kahdesti oikosuljettuaan yritystä, joka on syyllistynyt petokseen tai jossa sidosryhmät ovat käyttäneet ihmisiä hyväkseen, Silicon Valley Bank oli todellinen yritys, joka joutui vaikeaan tilanteeseen, hän sanoo. Tämä on erilaista.
"Tämä ei ole suljettu tapahtuma... En tiedä, mitä tapahtuu… En tiedä, miten se kaikki tärisee, tai mihin ne rahat lopulta päätyivät ja minne ne menivät”, hän sanoo.
Ja sillä välin ihmiset, jotka laittoivat rahansa pankkiin ja luottivat sen olevan turvassa, ovat jääneet pitämään tyhjää pussia.
"Se ei todellakaan ole jotain juhlittavaa", Drose sanoo.
Tämä tarina esitettiin alun perin osoitteessa Fortune.com
Lisää Fortunesta:
Lähde: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html