Eli Salzmann ei rakasta mitään parempaa kuin sellaisen yrityksen löytämistä, joka on "vauhtiton pörssikoira", mutta joka on parempien päivien partaalla. Arvosijoittamisessa on pohjimmiltaan kyse. 36-vuotisen uransa aikana Salzmann on osoittanut, että hänellä on taito ostaa aliarvostettuja osakkeita, joita markkinat karttavat, ja tuottaa loistavaa tuottoa matkan varrella.
Salzmann on Neuberger Bermanin toimitusjohtaja ja 10 miljardin dollarin ylin salkunhoitaja
Neuberger Berman Large Cap -arvo
rahasto (ticker: NBPIX) yhdessä salkunhoitajan David Levinen kanssa. Heinäkuun lopussa rahasto laski 5.67 % vuodessa, mikä on vähemmän kuin Russell 1000 Value -indeksin 7.08 % lasku. Kolmen vuoden aikana rahasto on noussut 14.55 %, ylittäen 98 % luokkansa vertaisista. Viiden ja 10 vuoden aikana se on tuottanut 12.80 % ja 13.51 %, mikä on ylittänyt 99 % vertailuistaan.
Se, että osakkeet ovat halpoja, ei tietenkään tarkoita, että Salzmann ostaisi. Täytyy olla katalysaattori, joka voisi parantaa yrityksen omaisuutta. "Halpojen osakkeiden ostamista ilman katalysaattoria kutsutaan arvoloukusta", hän sanoo. "Sinun on ostettava yritys, joka ansaitsee normaalia pienempiä tuottoja, jolla on katalysaattori tai käännekohta, jotain, joka muuttaa sen ja vie tuotot normaalin alapuolelta takaisin normaaliksi tai jopa normaalin yläpuolelle." Katalyytti voi olla melkein mikä tahansa, uuden tuotteen lanseerauksesta johdon muutokseen.
Viimeaikaisessa keskustelussa käyttäjän kanssa Barron n, Salzmann keskusteli siitä, mistä hän löytää arvoa tänään ja kuinka sijoittajien tulisi sijoittaa salkkunsa puolustautumaan lähestyvää Yhdysvaltain taantumaa vastaan. Muokattu versio keskustelustamme seuraa.
Barron n: Mikä oli ensimmäinen arvopaperi, jonka ostit?
Eli Salzmann:
AT & T:
[T], vuonna 1997. Mike Armstrong johti yritystä, ja osakkeet olivat erittäin epäedullisia. Ja onneksi se meni hyvin. Ostin sen 33 dollarilla [osake], ja myin sen vuotta myöhemmin yli 70 dollarilla. AT&T:lle se on erittäin suuri liike.
Mitä etsit osakkeelta?
Katalyyttiä pitää olla. Ja sen lisäksi, että etsimme yrityksiä, joiden tulos on laskenut normaaliin verrattuna, etsimme myös toimialoja, alasektoreita ja toimialoja, jotka ovat olleet ilman pääomaa ja puolestaan kapasiteettia.
Exxon Mobil
[XOM] on suurin omistusosuutesi, ja se on kasvanut yli 50 % tänä vuonna. Nouseeko se vielä korkeammalle?
Ehdottomasti. Energia on täydellinen esimerkki alasta, joka on vailla pääomaa ja kapasiteettia, ja Exxon on yksi suosikkiosakkeistamme tällä alalla. Osa kapasiteetista on palannut. Öljynporauslauttojen määrä oli huipussaan vuonna 2014, noin 1,600 300 porauslautoissa, sitten alimmillaan 2016:ssa vuonna 900, sitten taas huipussaan hieman alle 2018:n vuoden 172 lopussa, pohja oli 2020 vuonna 600 ja on nyt palannut hieman yli 30:n. Syy, miksi keskitymme pääomakapasiteettiin, johtuu siitä, että kun kapasiteetti tulee ulos, se on aina hyvä asia toimialalle. Ostimme aggressiivisesti Exxonia 40 dollarilla ja 94 dollarilla. Nykyään sen osakevaihto on noin XNUMX dollaria.
Mikä oli Exxonin katalysaattori?
Yksi katalysaattoreista, joita etsimme, on se, kun yritys luulee olevansa kasvuyritys ja ei ole, ja lopulta he heräävät ja ymmärtävät, että he eivät ole kasvuyhtiö, ja heidän on alettava käyttäytyä arvoyhtiön tavoin. Kasvuyritykset ovat yrityksiä, jotka investoivat jatkuvasti uudelleen itseensä. Jos olet todella kasvuyritys ja voit todella tuottaa parempaa tuottoa sijoittamalla itseesi, niin sinun pitäisi kaikin keinoin tehdä niin, mutta se ei ole meidän tyyppinen osake, eikä se todennäköisesti ole meidän arvostuksessamme.
Exxon oli erittäin huonosti johdettu yritys monta vuotta, koska se uskoi olevansa enemmän kasvua kuin arvoa, ja he alkoivat herätä puolitoista-kaksi vuotta sitten. Kaksikymmentä vuotta sitten Exxonia pidettiin yhtenä blue-chip-osakkeista, ja jokainen sijoittaja halusi omistaa Exxonin tai
General Electric
[GE] tai Pfizer [PFE]. Mutta se oli valtava alisuorittaja. Johto ymmärsi, että heidän strategiassaan ei vain ollut mitään järkeä, ja he alkoivat rajoittaa pääomamenoja. He alkoivat palauttaa käteistä osakkeenomistajille. He alkoivat päästä eroon ei-core-omaisuudesta. Ja yhtäkkiä näimme suuren eron johdon käyttäytymisessä. Se johtui osittain valtakirjan äänestämisestä [uusien jäsenten lisäämisestä Exxonin hallitukseen], joka tapahtui, koska myös osakkeenomistajat olivat vihaisia. Mutta pähkinänkuoressa he heräsivät. Ja se oli tärkeä katalysaattori.
Mitä muita energiayhtiöitä omistat?
ConocoPhillips
[COP] ja
Hihamerkki
[CVX]. ConocoPhillips on yksi pääomien kurinalaisimmista energiayhtiöistä ja toimittaa johdonmukaisia jakoja osakkeenomistajille, kun taas Chevronilla on vahva tase ja valtava takaisinosto-ohjelma.
Pfizer
on toinen iso tila. Olet osakkeen fani.
Pfizer on yritys, joka on todella muuttanut itsensä. Se on päässyt eroon monista ei-ydinomaisuudesta. Aivan kuten Exxon, se on ollut massiivisesti heikompi viimeiset 20 vuotta. Emme osta yrityksiä vain siksi, että ne ovat menestyneet huonommin 20 vuoden ajan. meillä oli katalysaattori: Covid. Pfizer on Covidin ytimessä, ja se tulee olemaan täällä vielä monta vuotta. Epäilemättä Pfizer johtaa sarjaa sekä maineen että Covid-tutkimuksen perusteella, ja se on itse asiassa todellinen kasvuvipu tälle yritykselle monien vuosien ajan.
Meillä on paljon luottamusta Pfizeriin. Se täyttää kriteerit yritykselle, joka on pölytön ilman vauhtia. Ja nyt, yhtäkkiä, sinulla oli katalysaattori ja katalysaattori, joka voisi todella muuttaa maailman.
Mistä muualta löydät arvoa tänään?
Pankit ja metallit ja kaivostoiminta. Pidämme kovasti
JPMorgan Chase
[JPM]. Arvostus on pudonnut dramaattisesti – se oli mennyt naurettavan ylivoimaiseksi, kun se nousi 165 dollariin. Ja nyt se on mennyt naurettavan paljon huonompaan suuntaan, nyt kun se on 114 dollarissa.
Yksi asia, joka sai meidät alun perin kiinnostumaan JPMorganista monta, monta vuotta sitten, oli Jamie Dimonin johtaminen. Hänen perustamansa johtoryhmä on ensiluokkaista.
Mistä pidät metalli- ja kaivosalalla?
Freeport-McMoRan
[FCX]:n johto on tehnyt erinomaista työtä yrityksen toiminnassa useiden viime vuosien aikana. Se on esimerkki arvoosakkeesta, johon ihmiset eivät kiinnitä huomiota. Ostimme sen noin 10 dollarilla. Osake on tänään 30 dollaria, ja olisin yllättynyt, jos se ei menestyisi markkinoita paremmin seuraavien useiden vuosien aikana. Olemme nousujohteisia Freeportin suhteen, koska se on edullinen osake, joka perustuu suhdannesyklin keskivaiheen tuloihin. Se on myös houkutteleva haltuunottokohde suurelle, monipuoliselle kaivostyöläiselle, joka haluaa kasvattaa kuparia. Olemme erittäin hyviä kuparin suhteen, ja Freeport on maailman johtava kuparin kaivostyöntekijä.
Millä aloilla olet yli- ja alipainoinen?
Olemme ylipainoisia yleishyödykkeitä, terveydenhuoltoa ja kulutustavaroita. Myös metallit ja kaivosteollisuus. Olemme lähellä energiamarkkinoiden painoarvoa. Älä ymmärrä minua väärin – pidämme todella energiasta seuraavien viiden vuoden ajan. Mutta koska olemme sijoittaneet salkun uudelleen, olemme todennäköisesti lähempänä markkinapainoa. Olemme alipainossa teknologiaa, pankkeja, kuluttajien harkinnanvaraisia palveluita ja viestintäpalveluja.
Olemme puolustavassa asemassa. Meillä on edessämme mahdollisesti erittäin haastava kausi ensi vuonna, sillä kautta linjan monet alipainostamme olevat sektorit tulevat kokemaan erittäin vakavaa tuloskasvua.
Suosittelisitko tällaista sijoitusta muille?
Kannustan sijoittajia asettumaan erittäin puolustavaan asemaan – eli sellaisilla aloilla kuten yleishyödylliset palvelut ja kulutustavarat, yrityksen kanssa, kuten
Procter & Gamble
[PG], koska, halusitpa siitä tai et, kovassa taloudessa ihmisten on silti pestävä vaatteensa ja pestävä hampaat. Kovassa taloudessa haluat olla ei-syklisissä osakkeissa, koska loppujen lopuksi sinun ei tarvitse mennä ulos ostamaan uutta
omena
[AAPL] iPhone joka vuosi. Sinun ei tarvitse mennä ulos ja ostaa uusia farkkuja joka vuosi.
Mutta tosiasia on, että sinun on silti pestävä vaatteesi, kytket silti sähköt päälle ja niin edelleen. Sama terveydenhuollon kanssa. Jos sairastut, menet lääkäriin. Sama asia lääkkeiden näkökulmasta farmaseuttisesti. Joten missä haluaisin olla? Haluan työskennellä terveydenhuollon ja lääkkeiden alalla, kuten Pfizer.
Pidän myös perusmateriaaleista, erityisesti metalleista ja kaivostoiminnasta sekä energiasta. Vuodet 2020 ja 2021 olivat pitkälti riskiaikaa. Kaikki nousi. Se oli upea riskiympäristö. Olemme siirtymässä lyhyiden riskijaksojen ulkopuolella kohtuullisen pidennettyyn riskinpoistojaksoon. Joten riskinpoistojaksolla haluat olla varovainen.
Mikä on markkinoiden suurin riski?
Kaikki huutavat, että Fed varmasti suunnittelee pehmeän laskun. Näin ei tapahdu. 80-luvun puolivälissä he suunnittelivat pehmeän laskun. 90-luvun puolivälissä he tekivät myös, koska teillä oli inflaatiota estävät taustat ja Fed nosti korkoja vahvaksi taloudeksi. Tämä on juuri päinvastoin. Olemme hidastuvassa taloustilanteessa ja Fed nostaa korkoja. Miksi? Koska inflaatio on todellinen ongelma.
Muista, että inflaatio on jäljessä oleva indikaattori. Ja sellaisenaan Fed jatkaa korkojen nostamista, koska se on päättänyt pysäyttää inflaation ja ilmeisesti deflatoida inflaatiota. Ongelmana on, että Fed on reaktiivinen elin, ja kun ne jatkavat tämän massiivisen ärsykkeen poistamista, voin kertoa teille, että vuonna 2023 se on riskien vähentämistä, koska odotamme erittäin vakavaa hidastumista. Tämä ei tarkoita, että sijoittajien ei pitäisi sijoittaa, mutta heidän on tiedettävä, mitä he omistavat. Tämä ei ole enää se riskiympäristö, jossa olemme olleet kahden viime vuoden aikana.
Kuulostaa siltä, että taantuma on tulossa.
Missä seison lamaleirillä? Melkoisen lähellä 100%.
Kiitos, Eli.
Kirjoittaa Lauren Foster klo [sähköposti suojattu]
Lähde: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo