Ratkaiseva hetki Kohlille

Viime viikon torstaina Kohlin lähetti kirjeen osakkeenomistajille vastustaen aktivistisijoittaja Macellum Advisors -kampanjaa lisätä uusia johtajia jälleenmyyjän hallitukseen. Macellum omistaa tällä hetkellä noin 5 prosenttia Kohlin osakkeista, ja se kuuluu aktivistisijoittajien ryhmään, joka yrittää viedä yrityksen yksityiseksi. Tammikuussa Kohlissa säilytti Goldman, Sachs & Co. neuvonantajana vastauksena Macellumin käynnistämään aktivistikampanjaan.

Yhteinen teema kaikille aktivisteille on heidän väitetty aikomuksensa "poimia suurempaa omistaja-arvoa" sekä käynnistää "kurssin korjaus" pois strategisesta uudelleenrakennuksesta, jota toimitusjohtaja Michelle Gass on johtanut toukokuusta 2018 lähtien. 31. elokuuta^st Kirjeessä todetaan, että "Macellum edistää jatkuvasti muuttuvaa kertomusta, vääriä väitteitä ja arvoa tuhoavia ehdotuksia, jotka kaikki paljastavat holtittoman ja lyhyen aikavälin lähestymistavan, joka ei ole pitkän aikavälin kestävän arvon edistämisen edun mukaista."

Vastauksena kirjeeseen myöhään torstaina Macellum sanoi olevansa pettynyt, vaikkakaan ei yllättynyt, Kohlin "epätarkista ja harhaanjohtavasta" kirjeestä. "Pysymme uskossamme, että Kohl's voi olla valtavan arvon lähde, jos se vihdoin irrotetaan nykyisestä hallituksesta ja asetetaan oikeisiin käsiin – olipa kyseessä sitten julkisilla tai yksityisillä markkinoilla", tiedottaja sanoi. lausunto CNBC:lle.

Kirje

Poikkeuksellisissa poikkeuksissa kirjeessä todetaan: "Tammikuussa hallitus (mukaan lukien Macellum Advisorsin nimetty edustaja) aloitti "lisäyhteistyön sellaisten valittujen tarjoajien kanssa, jotka olivat osoittaneet kiinnostusta Kohliin, mukaan lukien avustaminen lisätarkasteluissa, jotka voivat tarjota mahdollisuuksia tarkentaa ja parantaa ehdotuksia." Lyhyesti sanottuna, kuljemme "eri polkua, kuin Macellum".

Paitsi Kohlin päätös "lopeta seurustelemasta" Macellumilla kirje teki selväksi osakkeenomistajille, miksi hallituksen mielestä Macellum ei ollut enää "haluttava kosija". Kirjeessä puhutaan menneistä "Macellumin epäjohdonmukaisuuksista" ja todetaan muun muassa:

• Macellum vaatii suurta takaisinvuokrausta, joka mahdollisesti rajoittaisi Kohlin joustavuutta tutkia kaikkia keinoja luoda lisäarvoa osakkeenomistajille.
• Macellum kehui omnichannel-lähestymistapaa alan tulevaisuudeksi vain kuukausia ennen kuin hän kehotti Kohl'sin irrottamaan sähköisen kaupankäyntinsä.
• Macellumin pyrkimys nopeaan myyntiin hinnalla millä hyvänsä paljastaa lyhyen aikavälin lähestymistavan, joka ei ole Kohlin osakkeenomistajien etujen mukaista.
• Macellum kritisoi Kohlia siitä, että se hylkäsi tarjouksen ostaa yhtiö hintaan 64 dollaria osakkeelta (Macellum on todennut Kohlin osakkeet voisi olla 100 dollarin arvoinen osakkeelta.)

Eikä vain Kohlin johtajuus ole ollut viileä Macellumin edistymiselle. Wisconsinin osavaltion senaattori Tammy Baldwin äskettäin lähetti kirjeen Kohl'sille, jonka pääkonttori sijaitsee Menominee Fallsissa, Wisconsinissa, joka kehotti yritystä olemaan hyväksymättä "kaikkia tarjouksia, jotka ehdottavat myynti-takaisinvuokrausta, lisäävät konkurssiriskiä tai vaarantavat tuhansien Wisconsinin työntekijöiden työpaikat ja eläketurvan".

Lyhyen aikavälin voitot verrattuna pitkän aikavälin arvoon

Kollegani perusteella Walter Loebin äskettäinen raportti, Kohl'silla on ilmeisesti viisi huhuttua pukua, joihin kuuluvat The Hudson's Bay Company (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value ja Acacia Research Corp.

Tämän kiistan ytimessä on usko, että Kohlin osakkeet ovat aliarvostettuja suhteessa sen omaisuuden arvoon. Kohl'sin markkina-arvo on tällä hetkellä noin 7.75 miljardia dollaria. Jotkut kuitenkin arvioivat sen kiinteistöjen arvon olevan pelkästään 8 miljardin dollarin pohjoispuolella. Toinen vetovoima, joka on saanut nämä yritysryöstäjät lietsomaan, on paljon julkisuutta saanut arvio, että verkkokauppaliiketoiminta voi yksinään olla arvokasta pohjoiseen. $ 12 miljardia, pitäisikö se irrottaa. Tämä ajattelu on hyvin samankaltaista kuin automaattinen pilkkoamo, jossa Porschen osat tuottaisivat suuria summia harmaan taloudelle. Ja niin hyödytön kuin moottoriton Porsche olisikin risteilyille avoimella tiellä, Kohl's olisi samalla tavalla estetty ilman sen verkkokauppaa, joka olisi yhdistettynä liikkeisiinsä.

Useiden pukujen kriitikot huomauttavat nopeasti, että he ovat pohjimmiltaan kiinteistösijoittajia. Vuonna an erinomainen Robin Report podcast perjantaista 1. huhtikuuta alkaen^st, Robin Lewis ja Shelley Kohan kaksinkertaistuvat uskossaan (samoin kuin minun ja moniin muihin), että joitain aktivisteja motivoi "lyhytaikainen, taloudellinen puhtaus, ja häviäjiä ovat asiakkaat". Lewis ja Kohan ehdottavat, että toinen kosija, Richard Baker Hudson's Bay Companysta (HBC), on "erityinen kiinteistömoguli", jossa "kaikki tiet johtavat arvon vapauttamiseen tai omaisuuden rahallistamiseen, mukaan lukien spinoffit, tai kiinteistöjen myyntiin ja takaisinvuokraukseen. Kiinteistöt."

Aliarvostettu osakekauppa

Samassa podcastissa Robin Lewis ja Shelley Kohan ovat myös Kohlin hallituksen puolella uskoen, että Macellum Capital Management -konsernin toimitusjohtajalla Jonathan Duskinilla on lyhyen aikavälin keskittyminen, mikä on anteemi Michelle Gassin rakentamalle pitkän aikavälin strategiselle arvolle. Ja vaikka Duskin jatkaa Kohlin alhaisen osakekurssin nostamista, hänen oma ennätyksensä osakkeenomistajan arvon maksimoinnissa on ollut alle loistava.

Kolme vuotta sitten, 1. huhtikuuta 2019, sen jälkeen, kun Macellum osti merkittävän osuuden jälleenmyyjästä Citi Trendsistä, Duskinin yritys lähetti samalla tavalla muotoiltu kirje heidän hallitukselleen totesi, että "Macellumilla on huomattava määrä pääomaa sijoitettuna Citi Trendsiin. Ainoa tapa, jolla Macellum voi ansaita rahaa ja osakkeen arvo nousta merkittävästi, on muuttaa hallituksen status quoa olennaisesti."

Macellum "pääsy sopimukseen" Citi Trendsin kanssa, ja osake oli huipussaan 107 dollarissa 6. toukokuuta 2021. Kahdeksan kuukautta myöhemmin osake romahti, ja viime perjantaina 1. huhtikuuta osake oli 28.90 dollarissa, kun osake oli menettänyt huikeat 74 % sen arvosta. Duskin ei siis selvästikään ollut tuonut Midas-sykettä Citille, puhumattakaan pitkän aikavälin omistaja-arvon takaamisesta vähittäiskaupan muotialueella.

Onko Kohlille olemassa voitto/voitto -skenaariota?

Olen kritisoinut Kohlia aiemmin, eikä heidän polkunsa pitkän aikavälin kestävyyteen ole mitenkään taattu. Mutta on runsaasti todisteita siitä, että "Team Gass" edistyy. Heidän meneillään oleva 850 Sephora-yksikön käyttöönotto vuoteen 2023 mennessä, jotka on suunniteltu "vanhentamaan" sen ydinasiakaskuntaa, on paikallaan, ja siitä voi tulla 2 miljardin dollarin liiketoiminta yksinään. He osoittavat jatkuvaa kasvua nimettyjen brändimuotikumppaneiden, kuten Tommy Hilfigerin ja Calvin Kleinin, kanssa, mikä on myös suotuisaa, samoin kuin heidän suunnitelmansa yli sadan pienemmän "kaupunkikaupan" ala Targetista.

Kohlin ongelma on, että vaikka he näyttävät pärjäävän kohtuullisen hyvin Macy'siin ja JC Penneyyn verrattuna, heillä on huikea Target, joka ottaa osuuden koko keskisuurten tavaratalojen areenalta. Target on ylisuoritus kaikissa Kohlin koskettamissa luokissa ja on valovuosia edellä myynnin alalla ja tarjoaa vierailleen ihastuttavan ja arvokkaan kokemuksen.

On välttämätöntä, että Kohl pumppaa vakavaa rahaa päivittääkseen myymälänsä sisustuksen, valaistuksen ja visuaalisen myynnin vetoamaan nuorempaan, erottelevaan kuluttajaan. Lisäksi samalla kun he kasvavat hyvin nimimerkkien muotiliiketoimintaansa kasvattaakseen marginaaleja ja luodakseen eropisteen, heidän on rakennettava omien merkkien brändejä, kuten Target on tehnyt niin taitavasti.

Riippumatta siitä, kuka voittaa taistelun Kohlin tulevaisuudesta (olettaen, että joku hovimiehistä voittaa), olen samaa mieltä sekä Walter Loebin että Robin Lewisin kanssa siitä, että Kohlin pitkäaikainen vaihtelu riippuu siitä, antaako Michelle Gassin tiimin "pysyä kurssilla" ja antaa heille polttoainetta. "vauhtia nostamaan".