Yhdysvaltain FTX-ehdotus, joka järkytti kongressia ja kryptojohdannaisten maailmaa

Maaliskuussa hän Commodity Futures Trading Commission (CFTC) on pyytänyt julkista kommenttia FTX US:n ehdotuksesta muuttaa Derivatives Clearing Organisation (DCO) -lisenssiään. tarjota marginaalikauppaa vähittäisasiakkaille "ei-välitteisenä" kryptojohdannaiskaupan mallina. Ne, jotka käyvät kauppaa futureilla ja optioilla säännöllisesti, ovat todennäköisesti tietoisia siitä, että marginaalikaupat selvitetään Futures Commission Merchant (FCM) -välittäjän avulla.

Se ei tietenkään ole päätös, jonka CFTC on näyttänyt tekevän kevyesti, eikä kongressin mielestä myöskään sellainen päätös, jota tulisi harkita nopeasti, sillä johdannaiset ovat kipeä aihe maailmanlaajuisen finanssikriisin syiden suhteen. Entisenä Yhdysvaltain sääntelijänä johdannaismarkkinoiden läpinäkyvyyden puute ja riskien keskittyminen johtivat tämän maan epäonnistumisen partaalle maailmanlaajuisilla rahoitusmarkkinoilla, joten on ymmärrettävää, miksi on niin paljon melua upouudesta kryptopörssistä, joka haluaa muuttaa tapaa, jolla johdannaisten marginaalikauppa selvitetään vähittäistasolla.

Tässä tarinassa tarkastelen ensin tätä ehdotusta koskevien tapahtumien aikajanaa ja sitten haastattelun Brett Harrisonin, FTX US:n presidentin kanssa, joka kertoo, miksi tämä ehdotus on merkittävä ja hänen uskonsa siihen, kuinka tämäntyyppinen marginaalin selvitys itse asiassa vähentää luontaisia ​​riskejä. nykyisillä johdannaismarkkinoilla.

Aikajana

Tammikuu 4, 2022 – Rostin Benham vannoo virkavalansa CFTC:n puheenjohtajaksi presidentti Bidenin nimitettyään hänet. Benham viettää hänen kuvailemansa kuukausia työskennellen kulissien takana FTX US:n kanssa heidän uudessa ehdotuksessaan kryptojohdannaisten marginaalikauppojen selvittämisestä vähittäiskaupan tasolla.

Maaliskuussa 10, 2022 – CFTC ilmoittaa virallisesti, että johdannaisten selvitysorganisaatiot (DCO) pyrkivät tarjoamaan marginaalituotteiden selvityksen suoraan osallistujille ilman FCM-välittäjää. CFTC ilmoittaa myös tarkastelevansa FTX US Derivativesin (FTX) muodollista pyyntöä muuttaa rekisteröintiään muuttaakseen nykyistä ei-välitteistä malliaan, joka tällä hetkellä selvittää futuurit ja optiosopimukset täysin vakuudellisin perustein niin, että vähittäiskaupan osallistujille selvitetään marginaalituotteita samalla, kun se jatkaa. ei-välitteisellä mallilla. CFTC pyytää julkista kommenttia FTX:stä, jonka alun perin määrä on 30 päivää.

Maaliskuussa 24, 2022 – CFTC ilmoittaa pidentävänsä FTX:n julkisten kommenttien pyyntöä 60 päivään ja siirtää eräpäivän 11. toukokuuta, joka on kahden viikon päässä. Kommentteja voi antaa tämän kautta linkkiä ja FTX US:n materiaalit voidaan tarkistaa tätä.

Maaliskuussa 31, 2022 – House Agriculture Committee järjestää kuulemistilaisuuden nimeltä "State of the CFTC", jossa CFTC:n puheenjohtaja Rostin Benham on ainoa todistaja. Komitean puheenjohtaja David Scott (D-GA) aloittaa kuulemisen liikuttavalla lausunnolla hänen "rakkaudestaan ​​ja kiintymyksestään" maailman suurinta rahoitusjärjestelmää ja hänen taustastaan ​​Wharton School of Businessissa, että katsojat "...ymmärtävät Olen huolissani tästä kryptovaluuttatilanteesta."

"Nyt ymmärrän, että CFTC:ssä on vireillä ehdotus kryptovaluuttapörssiltä, ​​joka hakee lupaa uuden ja testaamattoman pörssin ylläpitämiseen… uusi ja testaamaton pörssi, joka hakee lupaa toimia uudessa ja testaamattomassa johdannaiskauppojen selvitysjärjestelmässä ja minä Olen erittäin huolissani tästä… erittäin huolissani tästä ehdotuksesta ja sen aiheuttamista laajoista seurauksista”, Scott sanoi.

Scott ilmoitti järjestävänsä kuulemistilaisuuden House Agriculture Committeessa tiistaina 17. toukokuuta, koska hän uskoo, että FTX-ehdotus tarvitsee enemmän tarkastelua ja valvontaa. Kuulemisessa pohdittaisiin tapaa, jolla perinteiset selvityskeskukset, kuten Chicago Mercantile Exchange (CME) ja Intercontinental Exchange (ICE) näkevät FTX US -ehdotuksen ja että hän kutsui sekä CME:n että ICE:n toimitusjohtajat todistamaan tässä tulevassa kuulemisessa.

Tulossa pian

Voi 11, 2022 – FTX:ään vastaamisen määräaika. Mukaan paikka Sidosryhmät voivat kommentoida ehdotusta, ja siellä on jo julkaistu 768 vastausta.

Voi 17, 2022 – Päivämäärä, jolloin Scott on luvannut järjestää Commodity Mercantile Exchangen (CME) ja Intercontinental Exchangen (ICE) toimitusjohtajien kuulemistilaisuuden, jossa kuullaan perinteisten selvityskeskusten näkemyksiä FTX US:n ei-välitteisestä kryptovaluuttajohdannaisten marginaaliselvityksen mallista. .

Voi 25, 2022 – CFTC:n henkilöstön pyöreä pöytä pidetään DCO:iden, FCM:iden, FCM-asiakkaiden, loppukäyttäjien, tutkijoiden, omistusoikeudellisten kauppiaiden, yleisten eturyhmien ja muiden kanssa keskustellakseen yksityiskohtaisesti ei-välitteisten marginaalien selvitysmallien vaikutuksista yleisesti.

FTX US:n presidentin Brett Harrisonin haastattelu

Jason Brett: Voitko kertoa meille CFTC:n tarkastelun merkityksestä rekisteröinnösi muuttamiseksi siten, että se mahdollistaa uudenlaisen selvitysprosessin johdannaisille, jotka ovat suoraan FTX US:n ja asiakkaidesi välillä?

Brett Harrison: Tarinaa ja merkitystä ei ole oikein käsitelty, mutta mielestäni se on ehdottomasti aihe... Mielestäni merkitystä ei todellakaan voi yliarvioida. Kryptoalalla 97 % tai enemmän tästä johdannaisvolyymistä tapahtuu Yhdysvaltojen ulkopuolella. Ja tämä johtuu siitä, että jotta nämä kryptopohjaiset yritykset voisivat tarjota johdannaisia ​​Yhdysvalloissa, niiden olisi pitänyt hankkia asianmukaiset CFTC-lisenssit ja sitten he voivat tarjota näitä tuotteita, mutta lisenssit voivat olla vaikeita ja pitkiä. saada haltuunsa. FTX US sai lisenssit ostamalla Ledger X:n, mutta Ledger X:n lisenssinimitys edellytti tuotteiden täyttä vakuuksia. Tämän hakemuksen tarkoitus on siis muuttaa DCO:n nimitystä, jotta täysin vakuudet voidaan poistaa vaatimuksista, jotta ihmiset voivat ottaa marginaalin ja saada vipuvaikutusta positioihin. Ja tekemällä näin voimme todella kilpailla johdannaispörssinä Yhdysvalloissa

Brett: Miksi sinun on muutettava CFTC:n lisenssiä? Miten kryptovaluuttajohdannaiset eroavat toisistaan?

Harrison: Tapa, jolla FTX käy johdannaiskauppaa asiakkaiden kanssa, on uusi kolmessa eri ulottuvuudessa. Yksi on "suoraan vähittäismyyntiin" tai "suoraan asiakkaalle" marginaalimalli. Jokainen kryptopörssi Yhdysvalloissa tai maailmanlaajuisesti toimii siten, että asiakkaat ovat mukana pörssissä ja he lähettävät suoraan vakuusluonnoksen pörssin kanssa. Kun pörssi lähettää kaikki vakuudet suoraan, se mahdollistaa myös sen, että kryptopörssi pystyy mittaamaan täysin järjestelmän riskin. Nykyään on periaatteessa mahdotonta tietää Commodities Mercantile Exchange (CME) -selvityskeskuksen koko riskiä, ​​koska CME luottaa siihen huolellisuuteen, jota Futures Commission Merchant (FCM) oli tehnyt asiakkaidensa puolesta. Esimerkiksi asiakkaiden luottokelpoisuuden tunteminen, jotta voidaan päättää, kuinka paljon FCM todennäköisesti voi saada heiltä marginaalipyynnön tapauksessa. Näin ei ole meillä – kaikki vakuudet postitetaan suoraan asiakkaalta DCO:lle etukäteen.

Numero kaksi: CME:llä, ICE:llä on periaatteessa päivittäinen marginaalijärjestelmä, jossa ne laskevat alkuperäiset marginaalivaatimukset seuraavalle 24 tunnille, joka on kerran päivässä viitenä päivänä viikossa normaaleina kaupankäyntiaikoina. FTX US johdannaismarginaalimalli ehdottaa tämän riskin laskemista 30 sekunnin välein, 24 tuntia vuorokaudessa, seitsemänä päivänä viikossa. Tämä on reaaliaikainen riskilaskenta ja marginaali. Ja vahva usko, jota meillä on täällä, on, että tämä johtaa paljon turvallisempaan järjestelmään rahoitusmarkkinoilla, koska sen sijaan että olisit huolissasi siitä, että jos olet positiossa perjantaina klo 3 ja lauantaina tapahtuu jokin katastrofaalinen globaali tapahtuma, sinulla on yhtäkkiä odottaa 24, 48 tai 72 tuntia ennen kuin marginaalit arvioidaan uudelleen, mikä lopulta johtaa suuriin sijoittumiseen ja ihmisten likvidointiin. Sen sijaan voimme likvidoida ihmisiä pala palalta jatkuvasti. Voimme huuhdella riskit järjestelmästä, jälleen jatkuvasti. Ja tämä on viime kädessä turvallisempi ja tehokkaampi tapa hallita riskejä. Ja tämä on empiirisesti todistettu sillä, että olemme voineet käyttää tätä mallia useilla miljardeilla dollareilla päivässä ulkomaisilla johdannaismarkkinoilla FTX:n kanssa, missä olemme kohdanneet suuria hintamuutoksia Bitcoinin kaltaisten omaisuuserien kanssa.
BTC
ja Eetteri
ETH
.

Kolmas ulottuvuus on itse marginaalimalli. Uutta markkinamallia ei ole hyväksytty pitkään aikaan. Ja yleensäkin kestää hyvin kauan ennen kuin uudet marginaalimallit hyväksytään sääntelyviranomaisilta. Joten uuden marginaalimallin hyväksyminen meille tämän vaihdon kautta olisi sinänsä merkittävä tapahtuma. Puhumattakaan siitä, että olisimme ensimmäinen krypto-alkuperäinen yritys, joka pystyy tarjoamaan marginaalituotteita Yhdysvalloissa Juuri nyt, CME:n avulla et voi kirjata Bitcoinia CME:hen vakuudeksi. Sinun on postitettava käteistä, joten siellä on pääoman tehokkuusongelma, jos haluat käydä kauppaa Bitcoinilla Bitcoin-futuureja vastaan. Tavoitteenamme on pystyä integroimaan spot- ja johdannaisalustan yhteen saman katon alle.

Brett: Oletko sitä mieltä, että tapasi on terveellisempi tapa rahoitusmarkkinoiden toimimiselle yleensä?

Harrison: Lyhyt vastaus on, että se on ehdottomasti turvallisempi järjestelmä. Itse asiassa suurempi huolenaihe ihmisille, jotka heräävät jatkuvasti kello 4 aamulla huomatessaan, että 10 % heidän asemastaan ​​on purettu. Se on viljelijä, joka osti maissifutuurin ja yhtäkkiä kolmen päivän hintavaihteluiden takia herää maanantaina huomatakseen, että lehmien hinta on yhtäkkiä liikkunut 10 % hyvin epäjatkuvasti. Ja heidän koko asemansa likvidoidaan kerralla. Eikä heillä ole edes tarpeeksi aikaa asettaa lisää vakuuksia, ja heidän on periaatteessa palattava asemaan sen sijaan, että heidät likvidoidaan pienissä erissä. Reaaliajassa tämä antaa ihmisille mahdollisuuden palata ja lähettää vakuudet. Joten uskomme, että tämä on terveellisempi tapa toimia markkinoita yleisesti, ja uskon, tiedättehän, ei vain kryptojohdannaismarkkinoita. Uskon, että kryptomarkkinoiden ympärivuorokautinen luonne johtaa paljon vähemmän epäjatkuviin tapahtumiin, joita tavallisissa olosuhteissa näkee ja joissa arvopapereista tai johdannaisista voi tulla yhdessä yössä suuria uutisia siten, että ihmiset eivät voi todella ilmaista mielipiteensä ja mahdollistaa hinnan löytämisen ja joko ottamaan tai ottamaan riskin tehokkaalla tavalla.

Brett: Oletko toiveikas, että 97 % tällä hetkellä offshore-kaupasta tapahtuvasta kryptojohdannaiskaupasta palaa Yhdysvaltoihin maamme hyödyksi?

Harrison: Suurimmassa osassa Yhdysvaltojen monista volyymikaupoista kannattaa ajatella osakeindeksifutuureja tai joukkovelkakirjafutuureja. Suuri osa tästä määrästä tapahtuu Yhdysvalloissa, ja vahva usko tämän takana on, että Yhdysvalloissa on joitain maailman parhaiten säännellyistä markkinoista. Ja sijoittajat luottavat siihen, että he voivat käydä kauppaa suuria määriä alhaisilla viiveillä markkinoilla, joilla sijoittajat tietävät, että siellä on asianmukainen sääntely ja valvonta. Yleisesti ottaen globaalien kryptomarkkinoiden ja johdannaismarkkinoiden kannalta on siis parempi ja terveellisempää, että tällä volyymilla käydään kauppaa Yhdysvalloissa Yhdysvaltain liittovaltion sääntelyviranomaisten valvonnassa. Ja juuri nyt epäselvyyden tai tiettyjen lisenssien saamisen vaikeuksien vuoksi tai vain historiallisesti siinä, miten Yhdysvaltain sääntelijät lähestyvät uusia tuotteita, suuri osa tästä määrästä tapahtuu offshore-alueella, ja se olisi suurelta osin koko ekosysteemin terveydelle parempi. määrä siirtyä maihin Yhdysvaltain markkinoille. Ei ole järkevää, että vain 2–3 % kryptofutuurien kokonaisvolyymistä käydään kauppaa Yhdysvalloissa. Tämän haluamme muuttaa, joten FTX US:ssa olemme omaksuneet lähestymistavan sanomalla, että haluamme olla säänneltyjä. haluamme kävellä sääntelyjärjestelmän etuovesta ja saada lisenssin olemassa oleviin kehyksiin, emmekä odota, että jotain uutta tapahtuu tulevaisuudessa. Haluamme saada lisenssin nyt kaikilla nykyisillä poluilla ja pystyä tuomaan mahdollisimman suuren osan tästä kaupasta Yhdysvaltain rannoille. Emmekä ole ainoita, jos näet viimeaikaiset trendit.

Brett: Voitko kertoa vähän itsestäsi, jotta lukijat oppivat tuntemaan sinut?

Harrison: Varma. Joten liityin FTX US:n palvelukseen toukokuussa 2021, ennen kuin keskustelimme Ledger X:n kanssa niiden hankkimisesta. Matkani FTX:ään tuli itse asiassa Sam Bankman-Friedin kautta. Hän ja minä työskentelimme yhdessä neljä vuotta James Streetillä, kun hän oli kauppias ja minä olin siellä insinööripäällikkö. Vietin suurimman osan kahdeksan vuoden urastani Jane Streetillä. Altistumiseni kryptovalvontaan alkoi, kun kävin pörssikauppaa, kun he muodostivat kryptoarbitraasipöytäänsä.

Ja niin minä kuljin jonkin aikaa eri tavallani ja Sam lähti aloittamaan Alamedan ja myöhemmin FTX:n. Tietäen, että kryptomarkkinoilla oli niin suuri aukko, joka oli Yhdysvallat ja hän oli itse Yhdysvalloista, Sam halusi todella osallistua Yhdysvaltain markkinoille ja aloitti FTX US:n erillisenä yrityksenä harjoittaakseen lisensoitua ja säänneltyä polkua. Yhdysvalloissa voidakseen lopulta tarjota palveluita, kuten futuureja ja optioita yhdysvaltalaisille asiakkaille. Ja hän halusi tuoda mukaan jonkun, joka voisi auttaa johtamaan näitä ponnisteluja ja rakentamaan tänne kunnon bisnestä, ja siellä hän aloitti yhteydenpidon kanssani ja värväsi minut nykyisen FTX US:n presidentiksi.

Brett: Aivan, kiitos paljon ajastasi.