Salauspörssit kiinnittävät näkemyksensä Sleepy Futures -teollisuuteen

Yhdysvaltain futuuriteollisuus on hidas muuttumassa, ja sen jalanjälki on vuosien mittaan keskittynyt harvempiin yrityksiin. Futuurihyödykekauppiaiden (FCM) määrä oli viime kaudella, maaliskuussa 2022, 61 yritystä, kun vuonna 64 niitä oli 2017, vuonna 116 2012 ja vuonna 171 2007. FCM:t ovat omistautuneita yrityksiä, jotka voivat käydä kauppaa johdannaispörsseissä.

Suuri osa tästä konsolidoinnista johtui sääntelystä Gary Genslerin, saman miehen, joka nyt johtaa Yhdysvaltain arvopaperi- ja pörssikomiteaa (SEC), valvonnassa. Gensler johti Commodity and Futures Trading Commissionia (CFTC), joka oli johdannaisteollisuuden ensisijainen sääntelijä vuosina 2009–2014. Nyt, CME Groupin julkaisun myötä
CM-laajennus
bitcoin-futuurit vuonna 2017 ja muut kryptofutuurit ja optiosopimukset myöhempinä vuosina, kryptojohdannaiset saivat jalansijaa Yhdysvalloissa ja vahvistivat hypoteesin, että instituutioilla on vakaa halu käydä kauppaa kryptofutuureilla, mikä tuo tänä vuonna jopa 6.7 ​​miljardin dollarin päivittäisen volyymin. CME:n kryptofutuurien avoin korko – futuurikaupan tukemiseen sidottu pääoma – on tänä vuonna vaihdellut 2–7 miljardin dollarin välillä.

Tämä hunajapotti on kiinnittänyt huomiota kryptopörsseihin.

Veri vedessä

FTX.US, Bahamalla sijaitsevan FTX:n yhdysvaltalainen tytäryhtiö, on viimeisten 18 kuukauden aikana hankkinut kolme CFTC:n säänneltyä yhteisöä julkisesti noteeratun jättiläisen Coinbasen (NYSE: COIN), ja CBOE Exchange havainnollistaa, kuinka uutiset CME Groupin krypto-menestyksestä kulkivat nopeasti. Nämä yritykset sekä kryptopörssit Kraken, Gemini ja Coinbase haluavat popularisoida kryptojohdannaisten kauppaa vähittäiskaupan tasolla.

Yksi heidän suurimmista tavoitteistaan ​​on nähdä Yhdysvaltojen valloittava suuri osa ikuisten krypto- ja futuurimarkkinoista – kahden tyyppisiä johdannaissopimuksia – joilla nykyään käydään kauppaa kryptopörssissä Binance ja sääntelemättömissä pörsseissä ulkomailla.

Yhdysvaltain kryptopörsseille onnekas CFTC, jota johtaa puheenjohtaja Rostin Behnam toimitettu kongressille Tämän vuoden alussa virasto pyysi varoja, jotta sillä olisi suurempi rooli spot-kryptauksen valvojana kryptojohdannaisten lisäksi. Virasto haluaa selvästikin saada voimaa hoitaa tätä kasvavaa alaa.

Kanarian hiilikaivoksessa

Nämä nurmitaistelut leviävät nyt julkisuuteen. Maaliskuussa 2022 tehty FTX.US:n ehdotus yrityksen CFTC-lisenssin muuttamisesta ja valtuutuksen saamisesta tarjota marginaalijohdannaistuotteita yksityisasiakkaille on nyt CFTC:n edessä ja odottaa hyväksyntää. Maallikon termein nämä sopimukset antaisivat Robinhood-tyyppisten sijoittajien lainata varoja tehdäkseen vipuvaikutteisia vetoja omaisuuserien, kuten bitcoinin tai eetterin, tulevista hintaliikkeistä. Hyödyt voivat olla merkittäviä, mutta niin voivat myös riskit.

Suurin osa perinteisestä futuuriteollisuudesta vastustaa ankarasti tätä ehdotusta sellaisena kuin se on tällä hetkellä, ja näkee sen Troijan hevosena, joka antaisi FTX.US:lle liikkumavaraa pyrkiä kasvuun missä tahansa omaisuusluokassa, ei vain kryptotuksessa.

Ensimmäinen kahdesta taistelusta toukokuussa tästä ehdotuksesta käytiin viime viikolla. FTX:n toimitusjohtaja Sam Bankman-Fried esiintyi edustajainhuoneen maatalouskomiteassa, ja hänen kanssaan liittyivät Chicagossa toimivan CME Groupin, Atlantassa sijaitsevan Intercontinental Exchangen (ICE) ja Futures Industry Associationin (FIA) toimitusjohtajat.

Näkyvästi vihainen Terry Duffy, CME Groupin toimitusjohtaja, tuli esille aseilla liekeissä ensimmäisen viiden minuutin todistuksensa aikana, kun hän vastusti FTX.US:n ehdotusta istuessaan vain muutaman tuuman päässä Bankman-Friedistä:

"Valheellisten väitteiden alla innovaatioista, jotka ovat hieman enemmän kuin säästötoimenpiteitä, FTX ehdottaa riskienhallinnan selvitysjärjestelmää, joka lisäisi merkittävän järjestelmäriskin Yhdysvaltain rahoitusjärjestelmään."

Alkupalautuksen jälkeen Duffy käytti lähes jokaista komitean esittämää kysymystä esittääkseen useita syitä, miksi FTX.US:n ehdotus oli huono idea ja miksi CFTC:n ei pitäisi suorittaa (ja kongressin ei pitäisi antaa sen toteuttaa) tätä. tulkinta sen toimeksiannosta säännellä futuuritoimintaa. Mr. Duffyn ääni heijasteli kiirettä ja levottomuutta, kun taas Bankman-Friedin ääni vaikutti tyyneeltä ja tosiasialta.

Jotkut CME-ryhmän esille ottamista erityiskohdista, joita ICE ja FIA tukivat suurimman osan ajasta kuulemistilaisuudessa, olivat:

• Suoraan sijoittajalle -malli, jossa asiakkaiden sisäiset vaihdot ilman FCM:ien apua on huono kuluttajille (vaikka CME Group myönsi, että sekin oli noudattanut samaa mallia, kunnes CFTC ilmoitti sen määränneen luopumaan siitä)
• Asiakkaiden automaattinen likvidaatio, kun he ovat saavuttaneet marginaalipyynnön, ei ole hyvä sijoittajille ja voi lisätä peräkkäisiä myyntiä
• FTX.US:lla on vähintään yksi backstop-palveluntarjoaja, joka tarjoaa tarvittaessa likviditeettiä, mutta järjestelystä puuttuu selkeys tai kyseisen tahon sitova sitoumus
• Ehdotuksessa on analyyttisiä aukkoja, jotka osoittavat, ettei se ole perusteellisesti noudattanut niin kutsuttujen rahoitusmarkkinoiden infrastruktuurien periaatteiden (PMFI) mukaisia ​​riskienhallinta- ja noudattamiskäytäntöjä.

Luettelo ehdotusta vastaan ​​esitetyistä vastalauseista oli pitkä ja heijasteli sitä, mitä perinteiset rahoitusyritykset ja edunvalvontaryhmät esittivät kommenttikirjeissään CFTC-sivustolla 11. toukokuuta mennessä. Useimmat laitosten kommenttikirjeet olivat lyhyitä, yhdestä neljään sivua. CME Groupin kommenttikirje oli omassa kategoriassaan yli 40 sivua pitkä.

Sitä vastoin CFTC sai satoja kirjeitä vähittäiskäyttäjiltä – useimmat tukivat ehdotusta – ja monia institutionaalisia kirjeitä tukena, kuten kryptopörssin Gemini, kauppayhtiöt Susquehanna, Virtu ja DRW.
DRW
ja sijoitusyhtiö Softbank. Argumentit ehdotuksen puolesta kehuivat seuraavia asioita:

• Suoraan sijoittajalle on hyvä ja toivottavaa
• Riskienhallintamenetelmä, joka tarkistaa riittävät varat 24/7/365 joka sekunti, vastaa paremmin markkinariskeihin kuin nykyiset ratkaisut ja sen avulla sääntelijät näkevät riskit milloin tahansa
• Automaattinen likvidaatio on taistelutestattu ja toimii tarkoitetulla tavalla
• Lisää valinnanvaraa – CME-konsernilla on tosiasiallinen kryptojohdannaisten monopoli Yhdysvalloissa – on hyvä asia ja sitä tarvitaan
• FTX.US:n ehdotuksen sisältämät vapaat markkinatiedot ovat mahtavia, kun otetaan huomioon, että data on suurta bisnestä useimmille pörsseille (152 miljoonan dollarin datatulot CME-konsernin 1.3 miljardin dollarin Q1 2022 -tuloista); ilmaisella datalla on enemmän avoimuutta ja yhtäläinen pääsy oivalluksiin

Seuraavan toukokuun taistelun aikana – CFTC:n live-pyöreän pöydän 25. toukokuuta klo 9–30 ET – tutkijat, alan osallistujat ja muut voivat saada äänensä kuuluviin toimenpiteen puolesta ja sitä vastaan. Odotamme CME Groupin ja samanmielisten vakiintuneiden futuuriyritysten ja edunvalvontaryhmien intensiivisempiä ponnisteluja, joissa pyydetään ehdotuksen hylkäämistä tai ainakin ehdollista hyväksyntää, jossa on enemmän rajoituksia ja vaatimuksia ennen sen toteuttamista.

Ennen huomista kuulemista CME Groupin tiedottaja toisti Forbes Jotkut Duffyn kuulemiskommentit, että "FTX ehdottaa "riskinhallinnan yksinkertaista" selvitysjärjestelmää, joka lisäisi merkittävää järjestelmäriskiä Yhdysvaltain rahoitusjärjestelmään. Lisäksi he lisäsivät, että ehdotuksen hyväksyminen johtaisi jopa 170 miljardin dollarin tappioita vaimentavan pääoman poistamiseen selvitetyiltä johdannaismarkkinoilta ja mikä vielä tärkeämpää, se poistaisi keskinäisen riskin ja markkinaosapuolten pääomavaatimusten mallin. FTX ei vielä vastannut kommenttipyyntöön.

Keskeiset ostokset

CFTC ei ole päättänyt, tukeeko se FTX.US:n ehdotusta, ja on toivottanut kaikki palautteet tervetulleiksi, vaan pelkästään sen tosiasian, että se on ollut tekemisissä FTX.US:n kanssa ”kymmenien tuhansien tuntien ajan” ja vaihtanut yli tuhat asiakirjaa, kuten todettiin. Sam Bankman Fried viime viikolla tarkoittaa, että komissio ottaa ehdotuksen vakavasti.

Tämä muutosnäkymä on todennäköisesti syy siihen, miksi CME-ryhmä vastustaa niin voimakkaasti ehdotusta. Duffyn vetoomukset maatalousvaliokunnan jäsenille ja erikseen puheenjohtaja David Scottille (D-GA) loppupuheenvuorossa paljastivat harvoin näkevän epätoivon. Sen kutsuminen eksistentiaaliseksi uhkaksi CME:n nykyiselle mallille ei ole liioittelua. Lisäkohtana on, että kryptopörsseillä on miljoonia vähittäisasiakkaita kirjanpidossa, kun taas CME Groupilla ei ole yhtään, mutta on tuhansia vähittäisasiakkaita, jotka käyvät kauppaa aktiivisesti CME Groupin alustalla FCM:ien kautta.

Duffyn vastaukset kertovat meille myös, että sen ei tarvitse olla FTX.US, joka pyrkii kartoittamaan alueita, joilla CME Group toimii. Se voi olla mikä tahansa samankaltainen yritys, joka käyttää samaa laajempaa lisenssiä, joka voitaisiin myöntää FTX.US:lle. Näin ollen nämä yritykset kilpailisivat CME-konsernin kanssa, mutta vähemmän rajoituksin ja käyttäjille aiheutuvilla kustannuksilla vähemmän kuin CME-konsernilla, mikä aiheuttaisi massiivisen asiakaspaon näiden uusien tulokkaiden luo, jos se ei vastaisi luontoissuorituksina.

Viime viikolla CME Group ilmoitti selvästi, että sekin ottaisi käyttöön Direct-to-Investor -mallin ilman FCM:itä, jos FTX-ehdotus hyväksytään. Instituutiokeskeisen rakenteensa vuoksi sen olisi kuitenkin tehtävä joitain dramaattisia muutoksia ja investointeja sellaisilla aloilla kuin asiakkaiden käyttöönotto ja asiakaspalvelu.