NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve on käyttänyt penniäkään, mikä on epätyypillistä näkemystä laitokselle, joka on pitkään tunnettu hitaista ja tahallisista rahapolitiikan muutoksista. Vaikka Fedin viimeaikainen viestintä (se ei ole oikeastaan tehnyt vielä mitään) ei ole niin luova kuin toivoin, se on ainakin tunnustanut, että sillä on vakava ongelma.
Ongelma on tietysti inflaatio. Kuten Fed, jossa työskentelin 1970-luvun alussa Arthur Burnsin johdolla, nykyiset päättäjät diagnosoivat jälleen kerran väärin alkuperäisen epidemian. Nykyinen inflaation kiihtyvyys ei ole ohimenevää tai sitä ei pidä hylätä omituisen COVID-19-kehityksen seurauksena. Se on laajalle levinnyttä, jatkuvaa ja sitä vahvistavat työmarkkinoiden ennennäkemättömän voimakkaasta kiristymisestä johtuvat palkkapaineet. Näissä olosuhteissa Fedin jatkuva kieltäytyminen kurssien muuttamisesta olisi ollut eeppinen politiikkavirhe.
Lue koko tarina inflaatiosta MarketWatchista
Mutta ongelman tunnistaminen on vasta ensimmäinen askel sen ratkaisemisessa. Ja sen ratkaiseminen ei tule olemaan helppoa.
Matematiikka ja historia
Harkitse matematiikkaa: Kuluttajahintaindeksillä mitattu inflaatio oli 7 % joulukuussa 2021. Federal Fundin nimelliskorolla
FF00,
-0.02%
käytännössä nollassa, mikä tarkoittaa -7 prosentin reaalivarakorkoa (suosittu mittari rahapolitiikan tehokkuuden arvioimiseksi).
Se on ennätysalhainen.
Viimeisimmät uutiset: Federal Reserven vuoden 2022 ensimmäinen kokous uhkaa inflaation riskiä poliittisten päättäjien hallinnan ulkopuolella
Vain kahdesti aiemmin nykyhistorian aikana, vuoden 1975 alussa ja jälleen vuoden 1980 puolivälissä, Fed salli reaalirahastokoron pudota -5 prosenttiin. Nämä kaksi tapausta kirjasivat suuren inflaation, kun yli viiden vuoden aikana kuluttajahintaindeksi nousi 8.6 prosentin keskimääräisellä vuosivauhdilla.
Kukaan ei tietenkään usko, että meillä on jatkoa edessä. Olen ollut huolissani inflaatiosta pidempään kuin useimmat, mutta minäkään en ota sitä mahdollisuutta huomioon. Useimmat ennustajat odottavat inflaation hidastuvan tämän vuoden aikana. Kun toimitusketjun pullonkaulat helpottuvat ja markkinat tasapainottuvat, tämä on perusteltu oletus.
Lue nyt tämä: Kuinka Jerome Powell saattaa yrittää rauhoittaa markkinoiden murtuneita hermoja
Loppupeli
Mutta vain tiettyyn pisteeseen asti. Tulevaisuuteen katsova Fed kohtaa edelleen kriittisen taktisen kysymyksen: Mihin liittovaltion rahastojen korkoon sen tulisi kohdistaa todennäköisimmän inflaatiotason hillitsemiseksi 12–18 kuukauden kuluttua?
Kenelläkään ei ole aavistustakaan, mukaan lukien Fed ja rahoitusmarkkinat. Mutta yksi asia on varma: kun federaation -7 prosentin reaalikorko asettaa keskuspankin syvään kuoppaan, edes nopea inflaation hidastuminen ei sulje pois aggressiivista rahapolitiikan kiristämistä reaalirahastokoron sijoittamiseksi uudelleen niin, että se on hyvin linjassa. Fedin hintavakausvaltuutuksen kanssa.
Tämän selvittämiseksi Fedin on vaarannettava arvio siitä, milloin inflaatio saavuttaa huippunsa ja laskee. Päivämäärän arvaaminen on aina vaikeaa – ja vielä vaikeampaa on ymmärtää, mitä "alempi" todella tarkoittaa. Mutta USA:n talous on edelleen kuuma, ja työmarkkinat, ainakin laskevalla työttömyysasteella mitattuna, ovat tiukemmat kuin koskaan tammikuun 1970 jälkeen (suuren inflaation partaalla).
Näissä olosuhteissa väittäisin, että vastuullinen päätöksentekijä haluaisi erehtyä varovaisuuteen eikä lyödä vetoa nopeasta, ihmeellisestä inflaation edestakaisesta matkasta takaisin COVID-2:ää edeltävään alle 19 %:n trendiin.
Edelleen negatiivinen
Harkitse jälleen matematiikkaa: Oletetaan, että Fedin ennustettu politiikkapolku, sellaisena kuin se ilmaistaan sen viimeisimmän "pistekaavion" kautta, on oikea ja keskuspankki nostaa liittovaltion nimellisen koron nollasta noin 1 prosenttiin vuoden 2022 loppuun mennessä. Inflaation hidastumisen kehityssuunta harkiten arvioituna – ei liian hidasta, ei liian nopeaa –, joka ennakoi vuoden lopun kuluttajahintainflaation siirtyvän takaisin 3–4 prosentin alueelle. Tämä jättäisi liittovaltion rahastojen reaalikoron edelleen negatiiviseksi -2 prosentista -3 prosenttiin tämän vuoden lopussa.
Se on saalis tässä kaikessa. Nykyisessä kevennyssyklissä Fed pudotti federaation rahastojen reaalikoron ensin nollan alapuolelle marraskuussa 2019. Tämä tarkoittaa, että todennäköinen -2 % - -3 % korko joulukuussa 2022 merkitsisi 38 kuukauden poikkeuksellisen rahapolitiikan mukauttamisjaksoa, jonka aikana Federal Fundin reaalikorko oli keskimäärin -3.1 %.
Historiallinen näkökulma on tärkeä tässä.
Kolme aiempaa poikkeuksellisen rahapolitiikan mukauttamisjaksoa on ollut huomionarvoinen: Sukupolvi sitten tapahtuneen dot-com-kuplan jälkimainingeissa Alan Greenspanin johtama Fed juoksi negatiivisen reaalirahaston koron ollessa keskimäärin -1.1 % 31 peräkkäisenä kuukautena. Vuoden 2008 maailmanlaajuisen finanssikriisin jälkeen Ben Bernanke ja Janet Yellen liittoutuivat ylläpitääkseen -1.9 prosentin keskimääräistä reaalirahastokorkoa huimat 62 kuukauden ajan. Ja sitten, kun kriisin jälkeinen laimeus jatkui, Yellen teki yhteistyötä Jerome Powellin kanssa 37 kuukautta putkeen pitääkseen reaalirahastokoron -0.9 prosentissa.
Riskillisin veto koskaan
Tämän päivän Fed leikkii tulella. Nykyisen über-asunnon -3.1 %:n reaali liittovaltion rahastokorko on yli kaksinkertainen verrattuna näiden kolmen aikaisemman kauden -1.4 %:n keskiarvoon. Ja kuitenkin tämän päivän inflaatioongelma on paljon vakavampi, sillä kuluttajahintaindeksin nousu on todennäköisesti keskimäärin 5 % maaliskuusta 2021 joulukuuhun 2022 verrattuna 2.1 prosentin keskiarvoon, joka vallitsi aikaisempien negatiivisten reaalirahastokorkojen järjestelmissä.
Kaikki tämä korostaa sitä, mikä voisi hyvinkin olla riskialtisin politiikkaveto, jonka Fed on koskaan tehnyt. Se on ruokkinut talouteen ennätyksellisen piristysruiskeen aikana, jolloin inflaatio on reilusti yli kaksinkertainen vauhtiin sen kolmen edellisen negatiivisten reaalirahastojen kokeilun aikana. Jätin tarkoituksella huomioimatta neljännen vertailun: -1.7 %:n todellinen liittovaltion rahastokorko Burnsin aikana 1970-luvun alussa. Tiedämme kuinka se päättyi. Jätin myös mainitsematta Fedin yhtä aggressiivista taseen laajentamista.
Tähän mennessä on aiheellista varoittaa, että Fed on "käyrän takana". Itse asiassa Fed on niin kaukana jäljessä, että se ei edes näe käyrää. Sen pistekuviot, eivät vain tälle vuodelle vaan myös vuosille 2023 ja 2024, eivät tee oikeutta rahapolitiikan kiristysten laajuudelle, jota todennäköisimmin vaaditaan, kun Fed yrittää saada inflaation takaisin kuriin. Tällä välin rahoitusmarkkinoilla on edessään erittäin töykeä herääminen.
Stephen S. Roach, Yalen yliopiston tiedekunnan jäsen ja Morgan Stanley Asian entinen puheenjohtaja, on kirjoittanut "Epätasapainoinen: Amerikan ja Kiinan rinnakkaisriippuvuus" (Yale University Press, 2014).
Tämä kommentti julkaistiin Project Syndicate - The Fed Is Playing with Fire -luvalla
Lisää inflaatiosta
Jason Furman: Miksi melkein kukaan ei nähnyt inflaation tulevan?
Rex Nutting: Miksi korot eivät todellakaan ole oikea väline inflaation hallintaan?
John Cochrane: Inflaatio ei ole Fedin suurin epäonnistuminen
Lähde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mielipide: Onneksi Fed on päättänyt lopettaa kaivamisen, mutta sillä on paljon työtä tehtävänä ennen kuin se saa meidät ulos kuopasta, jossa olemme
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve on käyttänyt penniäkään, mikä on epätyypillistä näkemystä laitokselle, joka on pitkään tunnettu hitaista ja tahallisista rahapolitiikan muutoksista. Vaikka Fedin viimeaikainen viestintä (se ei ole oikeastaan tehnyt vielä mitään) ei ole niin luova kuin toivoin, se on ainakin tunnustanut, että sillä on vakava ongelma.
Ongelma on tietysti inflaatio. Kuten Fed, jossa työskentelin 1970-luvun alussa Arthur Burnsin johdolla, nykyiset päättäjät diagnosoivat jälleen kerran väärin alkuperäisen epidemian. Nykyinen inflaation kiihtyvyys ei ole ohimenevää tai sitä ei pidä hylätä omituisen COVID-19-kehityksen seurauksena. Se on laajalle levinnyttä, jatkuvaa ja sitä vahvistavat työmarkkinoiden ennennäkemättömän voimakkaasta kiristymisestä johtuvat palkkapaineet. Näissä olosuhteissa Fedin jatkuva kieltäytyminen kurssien muuttamisesta olisi ollut eeppinen politiikkavirhe.
Lue koko tarina inflaatiosta MarketWatchista
Mutta ongelman tunnistaminen on vasta ensimmäinen askel sen ratkaisemisessa. Ja sen ratkaiseminen ei tule olemaan helppoa.
Matematiikka ja historia
Harkitse matematiikkaa: Kuluttajahintaindeksillä mitattu inflaatio oli 7 % joulukuussa 2021. Federal Fundin nimelliskorolla
-0.02%
FF00,
käytännössä nollassa, mikä tarkoittaa -7 prosentin reaalivarakorkoa (suosittu mittari rahapolitiikan tehokkuuden arvioimiseksi).
Se on ennätysalhainen.
Viimeisimmät uutiset: Federal Reserven vuoden 2022 ensimmäinen kokous uhkaa inflaation riskiä poliittisten päättäjien hallinnan ulkopuolella
Vain kahdesti aiemmin nykyhistorian aikana, vuoden 1975 alussa ja jälleen vuoden 1980 puolivälissä, Fed salli reaalirahastokoron pudota -5 prosenttiin. Nämä kaksi tapausta kirjasivat suuren inflaation, kun yli viiden vuoden aikana kuluttajahintaindeksi nousi 8.6 prosentin keskimääräisellä vuosivauhdilla.
Kukaan ei tietenkään usko, että meillä on jatkoa edessä. Olen ollut huolissani inflaatiosta pidempään kuin useimmat, mutta minäkään en ota sitä mahdollisuutta huomioon. Useimmat ennustajat odottavat inflaation hidastuvan tämän vuoden aikana. Kun toimitusketjun pullonkaulat helpottuvat ja markkinat tasapainottuvat, tämä on perusteltu oletus.
Lue nyt tämä: Kuinka Jerome Powell saattaa yrittää rauhoittaa markkinoiden murtuneita hermoja
Loppupeli
Mutta vain tiettyyn pisteeseen asti. Tulevaisuuteen katsova Fed kohtaa edelleen kriittisen taktisen kysymyksen: Mihin liittovaltion rahastojen korkoon sen tulisi kohdistaa todennäköisimmän inflaatiotason hillitsemiseksi 12–18 kuukauden kuluttua?
Kenelläkään ei ole aavistustakaan, mukaan lukien Fed ja rahoitusmarkkinat. Mutta yksi asia on varma: kun federaation -7 prosentin reaalikorko asettaa keskuspankin syvään kuoppaan, edes nopea inflaation hidastuminen ei sulje pois aggressiivista rahapolitiikan kiristämistä reaalirahastokoron sijoittamiseksi uudelleen niin, että se on hyvin linjassa. Fedin hintavakausvaltuutuksen kanssa.
Tämän selvittämiseksi Fedin on vaarannettava arvio siitä, milloin inflaatio saavuttaa huippunsa ja laskee. Päivämäärän arvaaminen on aina vaikeaa – ja vielä vaikeampaa on ymmärtää, mitä "alempi" todella tarkoittaa. Mutta USA:n talous on edelleen kuuma, ja työmarkkinat, ainakin laskevalla työttömyysasteella mitattuna, ovat tiukemmat kuin koskaan tammikuun 1970 jälkeen (suuren inflaation partaalla).
Näissä olosuhteissa väittäisin, että vastuullinen päätöksentekijä haluaisi erehtyä varovaisuuteen eikä lyödä vetoa nopeasta, ihmeellisestä inflaation edestakaisesta matkasta takaisin COVID-2:ää edeltävään alle 19 %:n trendiin.
Edelleen negatiivinen
Harkitse jälleen matematiikkaa: Oletetaan, että Fedin ennustettu politiikkapolku, sellaisena kuin se ilmaistaan sen viimeisimmän "pistekaavion" kautta, on oikea ja keskuspankki nostaa liittovaltion nimellisen koron nollasta noin 1 prosenttiin vuoden 2022 loppuun mennessä. Inflaation hidastumisen kehityssuunta harkiten arvioituna – ei liian hidasta, ei liian nopeaa –, joka ennakoi vuoden lopun kuluttajahintainflaation siirtyvän takaisin 3–4 prosentin alueelle. Tämä jättäisi liittovaltion rahastojen reaalikoron edelleen negatiiviseksi -2 prosentista -3 prosenttiin tämän vuoden lopussa.
Se on saalis tässä kaikessa. Nykyisessä kevennyssyklissä Fed pudotti federaation rahastojen reaalikoron ensin nollan alapuolelle marraskuussa 2019. Tämä tarkoittaa, että todennäköinen -2 % - -3 % korko joulukuussa 2022 merkitsisi 38 kuukauden poikkeuksellisen rahapolitiikan mukauttamisjaksoa, jonka aikana Federal Fundin reaalikorko oli keskimäärin -3.1 %.
Historiallinen näkökulma on tärkeä tässä.
Kolme aiempaa poikkeuksellisen rahapolitiikan mukauttamisjaksoa on ollut huomionarvoinen: Sukupolvi sitten tapahtuneen dot-com-kuplan jälkimainingeissa Alan Greenspanin johtama Fed juoksi negatiivisen reaalirahaston koron ollessa keskimäärin -1.1 % 31 peräkkäisenä kuukautena. Vuoden 2008 maailmanlaajuisen finanssikriisin jälkeen Ben Bernanke ja Janet Yellen liittoutuivat ylläpitääkseen -1.9 prosentin keskimääräistä reaalirahastokorkoa huimat 62 kuukauden ajan. Ja sitten, kun kriisin jälkeinen laimeus jatkui, Yellen teki yhteistyötä Jerome Powellin kanssa 37 kuukautta putkeen pitääkseen reaalirahastokoron -0.9 prosentissa.
Riskillisin veto koskaan
Tämän päivän Fed leikkii tulella. Nykyisen über-asunnon -3.1 %:n reaali liittovaltion rahastokorko on yli kaksinkertainen verrattuna näiden kolmen aikaisemman kauden -1.4 %:n keskiarvoon. Ja kuitenkin tämän päivän inflaatioongelma on paljon vakavampi, sillä kuluttajahintaindeksin nousu on todennäköisesti keskimäärin 5 % maaliskuusta 2021 joulukuuhun 2022 verrattuna 2.1 prosentin keskiarvoon, joka vallitsi aikaisempien negatiivisten reaalirahastokorkojen järjestelmissä.
Kaikki tämä korostaa sitä, mikä voisi hyvinkin olla riskialtisin politiikkaveto, jonka Fed on koskaan tehnyt. Se on ruokkinut talouteen ennätyksellisen piristysruiskeen aikana, jolloin inflaatio on reilusti yli kaksinkertainen vauhtiin sen kolmen edellisen negatiivisten reaalirahastojen kokeilun aikana. Jätin tarkoituksella huomioimatta neljännen vertailun: -1.7 %:n todellinen liittovaltion rahastokorko Burnsin aikana 1970-luvun alussa. Tiedämme kuinka se päättyi. Jätin myös mainitsematta Fedin yhtä aggressiivista taseen laajentamista.
Tähän mennessä on aiheellista varoittaa, että Fed on "käyrän takana". Itse asiassa Fed on niin kaukana jäljessä, että se ei edes näe käyrää. Sen pistekuviot, eivät vain tälle vuodelle vaan myös vuosille 2023 ja 2024, eivät tee oikeutta rahapolitiikan kiristysten laajuudelle, jota todennäköisimmin vaaditaan, kun Fed yrittää saada inflaation takaisin kuriin. Tällä välin rahoitusmarkkinoilla on edessään erittäin töykeä herääminen.
Stephen S. Roach, Yalen yliopiston tiedekunnan jäsen ja Morgan Stanley Asian entinen puheenjohtaja, on kirjoittanut "Epätasapainoinen: Amerikan ja Kiinan rinnakkaisriippuvuus" (Yale University Press, 2014).
Tämä kommentti julkaistiin Project Syndicate - The Fed Is Playing with Fire -luvalla
Lisää inflaatiosta
Jason Furman: Miksi melkein kukaan ei nähnyt inflaation tulevan?
Rex Nutting: Miksi korot eivät todellakaan ole oikea väline inflaation hallintaan?
John Cochrane: Inflaatio ei ole Fedin suurin epäonnistuminen
Lähde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo